报告摘要

    　　事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入7.11 亿元，同比-12.63%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-25.38%；2025Q3，公司实现营业收入2.46 亿元，同比-22.10%，环比+14.04%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-39.51%，环比+22.72%。

    　　持续强化研发投入，技术攻坚与成果转化并进。2025 年前三季度，公司研发费用达1.03 亿元，占营业收入比重为14.55%，延续研发高投入态势，聚焦矿山无人驾驶、AI、矿鸿、通信及监控等核心技术方向，持续取得技术突破。截止25H1，研发团队规模和专业化程度不断提升，研发人员达364 人，占总员工比重超三分之一。通过持续技术攻坚，公司已形成较为完善的自主知识产权矩阵，拥有多项专利及煤安认证、防爆认证，筑厚公司竞争壁垒。

    　　需求短期波动，智能矿山长期趋势不改。国家已构建完善的智能矿山政策体系，通过“国家顶层规划+标准规范+财政补贴+地方配套”的组合拳，并锚定2025 年与2035年两大关键节点，分别实现大型煤矿及灾害严重煤矿基本智能化和各类煤矿基本实现智能化，为行业指引明确实施路径。在此背景下，需求端的短期波动无损其长期成长趋势。

    　　非煤&化工：非煤政策逐步出台，经验复用有望加速部署。非煤矿山、化工等领域信息化、智能化进展相较煤炭领域尚处于初期阶段，同样面临作业环境高风险和劳动力结构性短缺的问题，市场增长潜力巨大。非煤矿山智能化政策近年来加速出台，2025年3 月国家矿山安全监察局颁布了《金属非金属地下矿山感知数据接入规范（试行）》，规定了金属非金属地下矿山监测监控、人员定位、工业视频感知数据联网采集的内容、格式、数据接入流程等。公司有望凭借在智慧矿山领域的经验积累，通过将已有技术和产品优势迁移或复用，逐步切入到新赛道，从而打开收入的增长空间。

    　　智慧驾驶：矿山智能驾驶产业化基地项目启动，参股公司希迪智驾递交招股书。公司井下无人驾驶矿卡已于2024 年底成功研发落地，并完成陕煤集团首个无人驾驶科研项目的初步验收，并和兴发化工旗下兴顺新材料达成合作协议，在非煤领域也展开相应拓展。25Q3 公司启动矿山智能驾驶产业化基地项目，总投资约6 亿元，计划5 年内建成，旨在实现矿山智能驾驶产品的批量化生产，为客户提供生产运输环节智能化整体解决方案。公司参股希迪智驾，希迪智驾于2025 年10 月29 日获中国证监会境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，2025 年11 月11 日在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

    　　盈利预测、估值及投资评级：北路智控深耕煤矿智能化多载，产品体系基本覆盖各环节，同时牢抓机器人与矿鸿新机遇，拓展非煤应用场景，有望打开成长空间。考虑到下游需求景气度影响，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.84/2.17/2.47 亿元，（调整前2025-2026 年归母净利分别为3.05/3.70 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 大模型研发不及预期，资本市场景气度不及预期，下游资本开支不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。