2025 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2025 年报：2025 年营收22 亿元（同比增长21.2%），归母净利润2.57 亿元（同比增长16.6%）。4Q25 归母净利润同比/环比下滑明显，受健康类产品需求波动及公司年底集中计提资产减值影响，业绩略低于我们预期。1Q26 公司营收同比增速13.1%，归母净利润同比下滑7.8%；去年同期海外存在“抢出口”效应，带来高基数压力。

    　　2025 年三大主营毛利率均有所提升。2025 年公司模具/注塑/健康产品营收分别为3.4/11.1/6.5 亿元，同比增长15.8%/22.0%/22.3%。2025 年公司整体毛利率同比+0.9ppt 至29.0%，三大主营毛利率均有所提升。注塑业务作为最大收入来源，毛利率同比提升1.0ppt 至32.60%，主要得益于高毛利率海外订单扩大。

    　　境外业务成为增长的核心驱动力。2025 年海外收入占比从43.2%提升至49.2%。2025 年境外业务毛利率为32.1%，同比提升1.20ppt，高于境内业务的27.5%。

    　　发展趋势

    　　2026H1 新增两项外延并购。截至2025 年底，公司资产负债率约20%，账上现金充裕。1）公司近期公告收购芯成电子(福州)，强化汽车电子电器零部件布局。福州芯成2025 年营收3.4 亿元，净利润超过3000 万元（经审核）。此次收购以自有资金，业绩考核2026-2028 年三年净利润累计不低于9600 万元。2）公司近期公告进军MPO 插芯，拟通过增资及购买的方式收购久腾通讯科技（湖州）51%股权，切入技术壁垒更高的插芯领域。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2026 年主营放缓&盈利能力提升，我们下调2026 年营收13.2%至26.6 亿元，基本维持净利润为3.5 亿元（同比+37.8%），基本维持2027 年净利润4.5 亿元（同比+27%）。公司当前股价对应2026-2027E 的P/E 为39.9/31.4x。我们将目标价从95 元提升到135 元，对应估值为2026-2027 年P/E48x/38x，涨幅空间19.6%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新业务拓展不及预期风险，海外业务收入波动风险。