业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收4.3亿元（+17.9%）；实现归母净利润0.7 亿元（+8.3%）；实现扣非净利润0.5 亿元（-15.3%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收1.1亿元（+12.8％）；实现归母净利润0.1亿元（-19.2%）；实现扣非后归母净利润0.1 亿元（-38.6%）。2023Q1 公司实现营收0.9 亿元（-6.1％）；实现归母净利润0.1亿元（+7%）；实现扣非后归母净利润0.1 亿元（-4.1%）。受益于新能源汽车行业客户销量的提升，以及公司在家电制造、酒水饮料等行业渠道的进一步拓展，公司营业收入保持了较快增长。

    毛利率边际改善，受股份支付费用影响盈利能力暂时承压。2022年公司整体毛利率为32.4%，同比-4.3pp；2022Q4 毛利率为36.9%，同比-1.4pp，受益于塑料粒子等原材料价格回落，Q4 毛利率边际改善。分产品看，2022 年公司可循环包装产品毛利率为28.2%（ -4.5pp）；租赁及运营服务毛利率为41.9%（-10.5pp）。费用率方面，公司总费用率为16.5%，同比+1.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.4%/8.4%/0%/2.7%， 同比+0.5pp/+1.8pp/-0.4pp/0pp。管理费用率增加的主要原因是本期新增股份支付费用。综合来看，公司净利率为15.4%，同比-1.4pp。单季度数据来看，2022Q4净利率为10.1%，同比-4pp。2023Q1毛利率为32.2%，同比-1.4pp；净利率为16.1%，同比+2pp。

    专注可循环包装领域，租赁及运营业务增长快。分产品看，2022 年可循环包装产品营收达到2.9 亿元（+8.4%），营收占比66.8%；租赁及运营服务营收达到1.3 亿元（+54.7%），营收占比23%。可循环包装产品营收稳健增长，2022 年公司可循环包装销售量603.8 万套，同比-1.2%。此外公司为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的需求，优化了客户的货物配送供应链，租赁与运营服务增长较快。

    汽车制造包装服务增长稳健，拓展家电、食品等行业成效明显。分行业来看，2022 年公司在汽车制造、汽车物流供应链服务、家电制造行业分别实现收入3.1亿元、5108.4 万元、2345 万元，同比增长4%、30.5%、122.7%。受益于汽车行业尤其是新能源汽车行业客户销量的提升，以及公司在家电制造、酒水饮料等行业渠道的进一步拓展，为客户实现循环包装替代传统一次性包装，公司营业收入保持了较快增长。

    盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为1.03元、1.42 元、1.79元，对应PE 分别为24 倍、18 倍、14 倍。考虑到公司在手订单充足，可循环包装产品市场空间大，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；可循环包装材料推广不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险。