公司前身是大族激光PCB 部门，连续12 年排名内资PCB 设备厂商第一，从机械钻孔机起家，依靠性价比、技术迭代速度和综合服务响应等优势逐步占领国内钻孔机市场，目前已经品类扩张至曝光、成型、通用检测等设备，可覆盖PCB 行业设备支出40%以上市场。随着智能汽车、IDC 等行业创新对PCB 加工效率和精度要求的持续提升，以及内资PCB 企业产品升级中国产配套需求的加强，公司依靠技术、品牌、服务三大优势有望继续保持稳健增长。

    国产PCB 设备龙头品牌，从钻孔机到多品类持续扩张。公司前身为大族激光PCB业务部门，2002 年成立，以机械钻孔机打开市场，目前产品覆盖钻孔、曝光、成型、检测等PCB 关键工序。公司2018-2020 年营收16.39/12.16/20.89 亿元，复合增速13.00%，归母净利润3.73/2.28/3.04 亿元。2019 年因贸易摩擦、上一年嘉联益一次性收入减少等原因业绩下降。2020 年钻孔类设备/检测类设备/曝光类设备/成型类设备/贴附类设备/其他设备分别营收15.59/2.74/1.30/0.74/0.49/0.03亿元。预告2021 年净利润6.90-7.30 亿元，同比增长126.96%-140.12%。公司已覆盖2019 年NTI 全球百强PCB 企业榜单中的89 家及CPCA2019 中国综合PCB 百强排行榜中的95 家，其中包括臻鼎科技、欣兴电子、东山精密、华通股份、健鼎科技、深南电路、瀚宇博德、建滔集团、沪电股份、景旺电子等国内外行业知名PCB 制造商。

    行业创新带动加工设备升级，进口替代需求亦有延续。prismark 预计，汽车电子（HDI、高多层）、IDC（高多层）、5G 智能终端（XR 等，HDI、SLP）等行业创新将继续带动PCB 行业增长，其中该等细分市场的增速在6%-9%，且ASP 向上提升，钻孔要求、层间线路加工要求、AI 检测要求等亦将提升，带动高端设备升级迭代需求增长。另一方面，Prismark 预计PCB 厂商资本支出占总产值的10%-11%，其中设备投资占70%-80%，2019-2021 年PCB行业设备支出49/64/82亿美元，预计未来每年全球PCB 设备市场约为300-400 亿元，其中钻孔、曝光、检测、成型等设备合计市场约120-160 亿元，而随着内资PCB 厂商的产品升级份额提升（纯内资企业占总市场的份额约为20-30%，部分为非大陆企业在大陆的设厂），国产设备的全球市占率也将随之提升。

    从钻孔机到多品类覆盖，助力内资PCB 全球话语权提升。公司已连续十二年排名内资PCB 设备厂商年度收入第一名，目前在产品多样性、技术客户认证度等方面相对国内同行有较大领先优势。公司起步于PCB 生产中所需数量最多、产能瓶颈最大的设备——钻孔机，依靠性价比和配套服务优势快速占领市场，目前机械钻孔机国内市场占有率接近50%，价格更贵的二氧化碳钻机等逐步起量替代日本同行，随着技术能力提升、品牌影响力的扩大、综合服务体系的建立，公司目前已经可以覆盖PCB 行业设备投资金额中40%以上的产品，聚焦PCB 行业的八大技术+四大关键工序布局，截至2021 上半年已取得161 项发明专利及149 项软件著作权，领先同行业可比公司，初步实现客户全覆盖。

    募投项目：拟公开发行人民币普通股（A 股）不超过4200 万股，投资于PCB专用设备生产改扩建项目和研发中心建设项目，项目总投资额15.24/1.83 亿元，合计17.07 亿元，其中PCB 专用设备生产改扩建项目预计将解决产能瓶颈、优化产品结构、提升智能制造水平；研发中心建设项目将提升公司自主 研发及创新能力，保持公司核心竞争优势，增强专业技术人才的培养和储备。

    盈利预测与估值：我们预计公司21/22/23 年营业收入为40.8/53.8/68.3 亿元，归母净利润7.0/9.5/12.4 亿元。估值方面，选取在PCB 设备领域的设备制造商作为可比公司，分别为东威科技、正业科技、燕麦科技、芯碁微装。该等可比公司对应2021-2023 年PE 均值为46.1/34.0/24.7 倍，中位数为49.1/33.3/21.5 倍，大族数控本次发行价格 76.56 元/股，对应我们2021-2023 年盈利预测的PE 为45.9/33.8/25.9 倍，对应2020 年归母净利润摊薄后市盈率为105.9 倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，高于可比公司 2020 年平均静态市盈率，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。

    风险提示：市场竞争加剧；行业需求不达预期；技术迭代风险。