公司公告：2023 年上半年实现归母净利润约3.5 亿元，同比下滑约35%，实现扣非归母净利润约2.72 亿元，同比下滑约38%，其中Q2 实现归母净利润约1.46 亿元，同比下滑约42%，环比下滑约28%，实现扣非归母净利润约1.03 亿元，同比下滑约36%，环比下滑约39%，业绩表现低于预期。

    　　重庆项目投放推动产销增长，瓶片价格走弱拖累业绩表现。根据公司公告，公司重庆万凯三期60 万吨瓶级PET 产能在2023 年上半年投产，整体产能达到300 万吨/年，推动产销稳步增长，其中上半年实现 PET 产量 128.16 万吨，同比增长 5.66%，实现 PET 销量121.19 万吨，同比增长 5.47%。价格方面，受今年行业供应压力较大的影响，瓶片价格有所走弱，根据隆众资讯聚酯数据，2023H1 华东市场水瓶级现货均价7249 元/吨，同比下跌14.29%。未来随着瓶聚酯片价格底部回暖，公司盈利有望继续改善。

    　　三费占比有所下滑，成本优势逐步加强。三费方面，根据公司公告，受利息费用减少以及利息收入增加推动，23H1 公司财务费用同比减少约34%，推动三费占比从1.6%下滑到1.5%。另外，公司重视研发，掌握了瓶级PET 产品的关键技术，形成了规模化、智能化、柔性化的生产体系。依托于技术积累，公司树立起规模优势，目前拥有全球单线产能规模领先的55 万吨/年的聚酯生产装置。另外，公司在四川规划建设“年产120 万吨MEG 联产10 万吨电子级DMC 新材料项目“，公司产品竞争力有望继续提升。

    　　加快海外市场开拓，新材料产品助力成长。根据公司公告，作为“中国对外贸易500 强民营企业”，公司去年境外收入占比提升到36%。未来公司将加快“一带一路”海外基地布局，提升在全球瓶级PET 行业的地位。同时，公司持续加大在新兴下游以及新材料产品的拓展，其中去年公司开发的光伏背板膜级PET 已经规模化销售；膜用PETG 系列产品基础产品技术已经成功构建，年产4 万吨柔性化聚酯装置已实现膜用PETG 产品及片材用聚酯的稳定生产，有望为公司提供新的利润增长点。

    　　投资分析意见：考虑到今年聚酯瓶片行业供应压力较大，公司主要产品价格整体承压，我们下调2023 盈利预测为7.95 亿元（原预测为10.35 亿元），同时维持2024-2025 年盈利预测分别为11.84、13.79 亿元，对应的PE 分别为10 倍、7 倍、6 倍。参考可比公司三房巷和华润材料的均值（14），考虑到公司重庆三期项目产能的投放将进一步强化公司的规模优势，我们给予公司2023 年14 倍市盈率，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，反倾销措施加大的风险，技术研发风险等。