25 年扭亏为盈：公司发布2025 年报，报告期内实现营业收入154.94 亿元，同比下滑10.1%；实现归母净利1.69 亿元，同比增长156.4%，实现扭亏为盈。2025 年公司聚酯总销量275 万吨，与2024 年基本持平。 但平均价格从2024 年的6260 元/吨下跌到2025 年5556 元/吨，导致营收下降。不过产品毛利率显著回升，使公司业绩实现扭亏为盈。

    　　瓶片景气度渐入佳境：聚酯瓶片行业在25 年6 月由于供需过剩严重，导致行业景气度陷入谷底。而行业龙头企业在“反内卷”政策引领下，从7 月开始主动压减开工率。我们在深度报告《聚酯瓶片行业有望提前复苏》中分析认为行业龙头的自发减产有望推动行业供需趋势扭转，使景气度持续修复。之后，随着行业库存不断降低，景气度明显回升，成为万凯25 年扭亏为盈的重要动力。而今年3 月中东冲突爆发以来，海外瓶片供应稳定性出现问题，行业库存开始快速去化，使得瓶片盈利大幅提升。我们在深度报告《中东变局对化工之二：冲突加速景气修复趋势》中分析认为，中东冲突加速了大量化工品库存去化。后续无论冲突是否持续，低库存以及良好的供需情况，都将使行业景气度维持在较高水平。

    　　新项目推进驱动成长：公司上市后持续快速扩张，IPO 与转债募投的聚酯瓶片和乙二醇项目均已投产，开始贡献业绩。在建的尼日利亚30 万吨聚酯瓶片项目和10 万吨草酸项目预计有望于今年6 月投产，前者规避海外瓶片高反倾销税，后者受益草酸法磷酸铁锂需求拉动，今年就有望为公司带来新增长。而展望未来，公司布局的再生聚酯与生物基聚酯项目以全球绿色化发展为导向，有望成为公司长期成长的重要动力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　结合近期市场变化，我们调整了公司产品价格等预测，我们预测公司2026 年每股收益EPS 为2.45 元（原2026 年预测1.07 元），并添加2027-2028 年预测为2.29 和2.61 元。按照可比公司2026 年17 倍市盈率，给予目标价41.68 元，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　瓶片行业底部复苏不及预期导致加工费修复缓慢、出海项目进展不及预期、乙二醇项目进展或成本优势不及预期、油价及原材料价格波动、非经常性损益波动。