PET 瓶片龙头，进军rPET 开启第二成长曲线。公司控股股东正凯集团背景强大，在全球PET 和纺织行业积淀深厚，背靠正凯集团，公司拥有PET瓶片产能300 万吨，MEG 产能60 万吨；2025 年和法国生物酶企业Carbios合作布局rPET 业务；同年参股灵心巧手，通过注塑加工切入机器人赛道。

    　　公司盈利能力周期性波动较大，在行业底部依旧表现出较强韧性。

    　　海外环保政策驱动&品牌巨头响应，rPET 需求旺盛。在循环经济推动下，海外国家纷纷制定环保政策目标，品牌巨头积极响应，拉动rPET 需求增长。其中欧洲明确规定2025 年rPET 含量占比不低于25%，2030 年不低于30%，是全球准入门槛和毛利水平最高的市场之一，我们预计2025 年欧洲rPET 市场需求约400 万吨。携手Carbios，打造生物酶法rPET 行业标杆。传统物理法rPET 是降级回收，仅能处理废旧PET 瓶，产物质量低；生物酶法可以真正实现“单体-单体”循环，处理100%的PET 废料，产物品质媲美原生。根据Carbios 财报，全球高端rPET 市场2025 年-2050年CAGR 达17%，远超物理法增速。Carbios 是法国领先生物酶企业，2025年12 月公司与Carbios 合资建设5 万吨rPET 产能，并与其股东欧莱雅、欧舒丹等签订长期采购协议，预计2027Q1 投产，远期规划百万吨。

    　　受益地缘冲突&““ 内卷””，盈利能力显著提升。2023-2024 年是产能集中释放期，行业供给过剩，价差持续萎缩；2025 年7 月，行业头部企业联合减产20%，CR4 产能占约70%，竞争格局集中“内卷””具有行业约束力，2025 年供给明显放缓，供应格局改善。2 月28 日，受中东地缘冲突影响，油价上涨通过PX-PTA 以及MEG 向PET 瓶片加速传导，下游水、油企业需求相对刚性，瓶片价差中枢上行，盈利能力边际改善，截至4 月30 日，瓶片价差达1708 元/吨；同时公司拥有天然气制MEG 产能60 万吨，充分受益油价上涨，盈利能力有望大幅提升。此外，公司加速海外产能布局，尼日利亚和印尼项目有望于2026 年和2027 年陆续投产。

    　　集团斩获高品质天然气矿，盈利增厚想象力浮现。2025 年12 月，正凯集团竞得四川盆地万源北区块天然气探矿权，气藏总面积509 平方公里，资源量预计2279 亿立方米，为稀缺高含硫海相气矿，品质可媲美普光气田，资源开拓后有望增厚盈利，为公司天然气产业开拓奠定坚实原料基础。

    　　携手““灵心巧手”瞻布布局人机机器人。公司积极布局人机机器人：参股灵心巧手明星企业，其高自由度灵巧手全球市占率80%；与其共创轻镁智塑，通过精密注塑切入机器人零部件；成立机器人高性能材料实验室等。

    　　投资建议：公司是PET 瓶片龙头，受益于地缘冲突和油价上涨，瓶片价差扩大，天然气制乙二醇增厚盈利，同时rPET 业务打开成长空间。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.72/14.91/15.07 亿元；对应PE 分别为12.0/11.8/11.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；rPET 进展不及预期；人机机器人产业化不及预期；海外产能建设不及预期等。