事件：公司发布2025 年半年报。1）业绩：2025H1 实现营收35.3 亿元，同比+10.3%，归母净利4.7 亿元，同比+9.9%，扣非归母净利4.5 亿元，同比+7.6%；单季度看，25Q2 实现营收20.7 亿元，同比+22.8%，环比+41.8%，归母净利3.5 亿元，同比+22.3%，环比+179.9%，扣非归母净利3.4 亿元，同比+21.0%，环比+198.2%。2）分红：2025 年中期拟每10 股派发现金红利10 元，现金分红2.9 亿元，分红率62.5%。

    　　铜：毛利率保持高位，盈利水平明显高于国内同行。1）营收：公司目前铜产能6 万吨，25H1 铜板块实现营收15.7 亿元，同比-10.9%，我们预计主要由于电力短缺及运输不畅影响产销，下半年预计将有所恢复；2）价：25H1LME 铜价9442 美元，同比+2.5%，25Q2 LME 铜价9464 美元，同比-4.2%，环比+0.5%；3）利：25H1 铜产品毛利率30.6%，同比-7.0pct，保持高位，公司在刚果金直接采购铜钴原矿，定价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行。

    　　钴：受益于刚果金钴出口禁令，毛利率大幅提升。1）营收：截至2025H1末，公司钴产能3.15 万金属吨，25H1 实现营收16.8 亿元，同比+45.4%，我们预计主要由于钴产品量价齐升；2）价：25H1 国内金属钴均价21.5 万元/吨，同比-3.3%，由于刚果金禁止钴矿出口政策，2 月底开始国内钴价开始反弹，25Q2 均价23.9 万元/吨，环比+25.4%；3）利：25H1 钴产品毛利率23.8%，同比+18.8%，受益于钴价上涨明显。

    　　核心看点：铜钴产能同步扩张，钴价中枢上移，业绩有望保持高增长。

    　　1）铜：目前在刚果金已具备6 万吨铜+1 万吨钴中间品产能，规划继续扩产3 万吨铜+2000 吨钴中间品产能，铜板块矿价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行，业绩增势强劲；2）钴：钴产品产能已达3.15 万吨，远期规划产能增加至4.6 万吨。刚果金禁止钴出口，挺价态度坚决，供应收缩大势所趋，公司钴产能位居行业前列，产品结构持续优化，有望受益于钴价中枢上移。

    　　投资建议：铜产能持续扩张，盈利水平亮眼，刚果金限制钴矿供应，钴价中枢上移，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.2/13.9/16.3亿元，对应2025 年8 月19 日收盘价的PE 分别为17/13/11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：扩产项目进度不及预期，需求不及预期，海外经营风险。