业绩简评

    2023 年8 月17 日公司披露半年报，上半年实现营收3.4 亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润同0.4 亿元，同比增长79.8%，利润增速贴近业绩预告区间上限。其中2Q 营收同比+19.4%至2.5亿元，归母净利润同比+50.4%至0.5 亿元。

    经营分析

    2Q 零售增长优异，大宗业务恢复增长：公司2Q 收入增速达19.4%，整体表现较为优异。分产品来看，23H1 铝包木窗/铝合金窗收入分别同比+6.1%/19.6%至2.8/0.4 亿元,其中铝包木窗增长较缓主因大宗业务1Q 安装确认收入较慢，2Q 已开始提速。分渠道来看，公司23H1 整体经销业务收入增速略高于大宗业务，预计公司2Q 经销渠道（不含小B 业务）收入增速超20%，零售依托门店扩张+多元渠道拓展，整体表现优异。大宗业务（含小B 业务）2Q 预计已恢复增长，主因小B 业务贡献叠加大B 业务安装确认收入速度恢复正常，整体大宗业务增长逐季提速可期。

    铝合金规模效应逐步显现，H2 盈利能力进一步提升可期：公司23H1 毛利率同比+2.2pct 至32.2%，其中2Q 毛利率同比+3.0pct至34.3%，盈利能力显著改善，主要由于铝合金产品规模效应逐步显现，23H1 该品类毛利率同比+30.6pct 至14.2%，随着铝合金产品产能利用率进一步提升，H2 毛利率持续改善可期。费用率方面，公司2Q 销售费用率为5.3%，同比持平，而管理/研发费用分别同比+0.7/+0.7pct 至4.6%/2.4%。

    公司零售扩张效果逐步显现，延续快速增长可期：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，预计铝合金窗在Q4 将推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24 年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.59/1.95/2.34 元，当前股价对应PE 为20/16/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料大幅上涨；渠道扩张速度不及预期；竣工速度不及预期。