事件：公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营收3.36 亿元，同比+7.11%；归母净利润0.43 亿元，同比+79.83%；基本每股收益0.45 元/股，较上年同期增长34.87%。其中单Q2 实现营收2.50 亿元，同比+19.41%；归母净利润0.49 亿元，同比+50.36%。

    　　收入稳健增长，铝合金窗表现更好。上半年公司实现营收3.36 亿元，同比+7.11%，其中铝包木窗营收2.83 亿元，同比+6.08%，铝合金窗营收0.40亿元，同比+19.60%，幕墙及阳光房营收0.07 亿元，同比-14.50%。

    　　盈利能力进一步增强，毛利率净利率双双提升。上半年，公司毛利率32.23%，同比+2.24pct，其中铝包木窗毛利率33.82%（同比-0.58pct），铝合金窗毛利率14.22%（同比+30.58pct），幕墙及阳光房毛利率39.05%（同比-2.25pct）。铝合金窗毛利率改善明显，推测得益于产量提升带来的人效提升以及原材料铝价的下降（上半年长江有色市场：铝：A00 均价18489 元/吨，同比-13.59%）。净利率12.85%，同比+5.20pct，除毛利率提升外，期间费用中财务费用的大幅下降（上半年公司财务费用率-4.00%，同比-3.79pct，主要系上半年银行利息收入增加所致）也是公司实现较高净利率的原因之一。

    　　应收账款控制得当，现金流改善明显。上半年，公司应收账款及票据3.10亿元（同比+2.99%），增速慢于营收增速；经营性净现金流1.08 亿元，同比改善0.95 亿元，主要得益于公司在产业链条中话语权的提升（上半年公司收现比112.74%，去年同期为102.90%；净现比249%，去年同期为56%）。

    　　投资建议：公司一方面积极开拓社区团购、家装公司等渠道；另一方面持续培育铝合金窗，营收增加的同时产能利用率提升下盈利能力进一步改善。我们预计公司2023-2025 年实现营收10.10/11.96/14.23 亿元，归母净利润1.41/1.93/2.23 亿元，对应EPS1.49/2.03/2.35 元/股。

    　　风险提示：房地产业回落；市场竞争加剧；原材料价格波动。