事件：公司披露2024 年一季报，实现营业收入8856.96 万元，同比增长3.22%；归母净利润-176.06 万元，同比增长68.59%；扣非净利润-884.06万元，同比下降7.76%。公司披露2023 年年报，实现营业收入9.40 亿元，同比增长5.94%；归母净利润1.46 亿元，同比增长35.21%；扣非净利润1.28亿元，同比增长32.37%。对此点评如下：

    　　24 年Q1 收入稳健，业绩亏损幅度收窄。Q1 公司毛利率/净利率分别为16.04/-1.99%，同比分别变动-10.28/+4.54pct。公司经营性现金流净额为-1753.72 万元，同比下降153.21%，主要系本期购买商品支付款项增加所致。

    　　公司期间费用率为30.36%，同比增长5.24pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为14.78/20.05/-4.47%，同比分别增长1.70/1.34/2.21pct。

    　　23 年业绩表现亮眼，持续分红回馈股东。其中Q4 公司实现营业收入2.61亿元，同比增长20.64%；归母净利润2543.60 万元，同比增长19.38%；扣非净利润1851.76 元，同比增长24.99%。1）主力产品收入增势较好，经销收入占比提升。分产品看，2023 年，公司节能铝包木窗窗/铝合金窗/幕墙及阳光房收入分别为7.90/1.14/0.20 亿元，同比分别增长5.17/11.98/4.91%。

    　　分销售模式看，大宗模式收入为5.23 亿元，同比增长4.34%，收入占比为55.71%；经销收入为4.00 亿元，同比增长8.17%，收入占比为42.62%，同比增长0.88pct。2）铝合金窗毛利率同比大幅增长。2023 年，公司毛利率/净利率分别为36.19/15.53%，同比分别增长2.85/3.36pct。其中节能铝包木窗/铝合金窗/幕墙及阳光房毛利率分别为37.80/17.44/45.78%，同比分别增长1.45/14.20/4.66pct。3）现金流大幅改善，费用率略有下降。2023 年，公司经营性现金流净额为1.49 亿元，同比增长660.80%，主要系本期销售回款增加所致。公司期间费用率为12.35%，同比下降0.82pct。其中销售/管理（ 含研发） /财务费用率分别为6.66/8.35/-2.66%， 同比分别变动+0.74/+0.16/-1.72pct。财务费用下降主要系公司2023 年银行利息收入增加所致。4）分红率较高，推出未来三年股东回报规划。公司2023 年利润分配方案为：拟向全体股东每10 股派5 元（含税），合计现金分红金额为4645.26万元。公司发布未来三年股东回报规划（2024-2026 年），在满足相关条件下，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%，且在连续三个年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年　　均可分配利润的90%。

    　　回购公司股份，提振发展信心。2 月5 日，公司发布关于回购股份方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A 股股份，回购金额不低于1 亿元（含）且不超过2 亿元（含），回购价格不超过38.50 元/股（含），且该上限不超过董事会审议通过本次回购股份决议前三十个交易日公司股票交易均价的150%。按照回购价格上下限计算，预计回购股份数量为259.74 万股至519.48 万股，占公司当前总股本的比例为2.74%至5.48%。此次回购的股份将用于维护公司价值及股东权益，以及后期员工持股计划或股权激励计划的实施，该行动方案彰显了公司对于未来发展前景的信心。截至2024 年4 月30 日，公司通过回购专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份291.86 万股，占公司当前总股本的比例为3.08%。

    　　投资建议：23 年业绩向好，品类扩张成效显著，维持增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为1.71、2.08、2.48 亿元，同比分别增长17%、21%、19%，对应估值分别为14、12、10 倍。公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，核心工艺技术领先，客户认可度高。此外，公司依托传统节能铝包木窗优势，积极进军市场空间更大的铝合金窗，有望打开第二成长曲线。

    　　风险提示：政策落地不及预期；地产需求恢复不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。