公司是深耕行业多年的新药研发以及商业化生产的一站式综合服务商，2022年业绩受疫情影响短期承压，我们认为随着公司推进多学科参与的创新药研发模式，下游客户与公司的绑定会愈加紧密；此外，公司聚焦于替格瑞洛中间体的生产，拥有大规模商业化生产能力，是全球主要的替格瑞洛中间体供应商，未来伴随产品品类和创新药客户项目管线的扩张，发展前景广阔。综上，我们给予公司2023 年PE 47x，调整目标价为70 元，维持“买入”评级。

    疫情影响2022 年经营节奏，公司业绩短期承压。公司2022 年营业收入4.79亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.67 亿元，同比减少8.70%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比减少10.81%。其中公司22Q4 营业收入1.47 亿元，同比减少4.21%，环比增长16.23%；归母净利润0.29 亿元，同比减少13.45%，环比增长64.30%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比减少17.97%，环比增长52.24%。我们认为公司2022 年收入端增长有所放缓主要受到国内疫情影响扰动经营节奏，而利润端慢于收入端主要系费用支出较为刚性、疫情期间折旧摊销增加以及公司持续加大业务投入费用率整体提升——1）2022 年员工总数983人，同比增长19.88%，其中研发人员669 人，同比增长20.76%，2022 年研发费用3265.26 万元，同比增长90.46%；2）母公司上海泓博2022 年4-5 月份停工停产损失1238 万元。

    盈利能力方面，公司2022 年毛利率为36.87%，同比下降1.82pcts，分业务来看，2022 年药物发现营业收入2.75 亿元，同比增长16.96%，毛利率38.12%，同比下降3.01pcts；工艺研究与开发营业收入0.80 亿元，同比减少13.49%，毛利率44.20%，同比提升0.26pct，商业化生产营业收入1.17 亿元，同比减少1.37%，毛利率25.29%，同比下降3.56pcts。公司2022 年净利率为14.03%，同比下降2.39pcts——报告期内（2022 年），公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为1.70%/15.04%/6.82%/-1.54% ， 分别变化+0.53/+2.16/+2.99/-2.57pcts（累计变化+3.11pcts）。

    深度参与客户新药设计研发，多学科布局一体化服务平台雏形已现。公司系新药研发和生产的一站式服务，可以从立项阶段开始，全方位全过程深度参与客户临床前新药研发的各个阶段，公司在为创新药客户提供临床前药物研发各类服务的同时，还通过其扎实的药物工艺开发与生产能力为客户提供新药的CDMO 以及CMO 生产服务。截止2022 年底，公司已累计向客户交付了33 个候选药分子，其中FIC 项目数27 个，占比81.82%，跟2021 年同比新增12 个。

    ——分业务来看，2022 年公司药物发现营业收入2.75 亿元，同比增长16.96%；工艺研究与开发营业收入0.80 亿元，同比减少13.49%。商业化生产营业收入1.17 亿元，同比减少1.37%。分地区来看，公司客户以海外客户为主，2022 年公司海外营业收入3.38 亿元，同比增长7.86%；国内营业收入1.34 亿元，同比增长0.77%。

    此外，公司积极布局前沿技术储备，加大了CADD/AIDD 药物设计（计算机辅助/人工智能驱动的药物设计）、连续流化学、固态化学、酶化学、不对称催化、工艺安全评估、药学研究等技术平台的建设，并新设立了小核酸药物、多肽药物等技术平台。根据其2022 年年报，截至2022 年底，公司CADD/AIDD 技术平台已累计为44 个新药项目提供了技术支持，其中2 个已进入临床I 期，2 个在临床申报阶段，目前采购公司CADD/AIDD 服务的客户数已达到9 家。

    疫情扰动影响料将逐渐消除，在手订单高增保障全年业绩。公司23Q1 营业收入1.21 亿元，同比增长16.37%，收入端增长恢复略缓、我们预计主要系一月份受到疫情和春节的影响，剔除一月份影响我们预计2023 年2-3 月份营业收入 同比增长超过50%。公司23Q1 归母净利润0.15 亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长40.57%。盈利能力方面，23Q1 毛利率35.81%，同比下降0.44pct；净利率12.58%，同比提升2.62pcts——23Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为2.11%/10.97%/8.37%/0.19%，分别变化+0.65/-2.74/+0.72/-1.49pcts（累计变化-2.86pcts）。整体来看23Q1 趋势，盈利能力有所改善，考虑到疫情管控放开全球客户交流频次增加，公司前端业务有望受益于全球新药的研发，后端主要的商业化品种市场竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，叠加公司持续加大市场营销的力度（公司2022 年销售人员17 人，同比增长112.5%），客户拓展成效显著，在手订单高速增长，有望为公司2023 年全年业绩快速增长奠定基础——公司2022 年底活跃客户数量为267 人，同比增长32.84%，其中CRO/CDMO 活跃客户数量为135 家，商业化生产活跃客户数量为132 家，公司在手订单为3.65 亿元，同比增长54.22%，其中在手订单中新客户订单金额6327.48 万元。

    风险因素：公司综合毛利率下降的风险；市场竞争加剧的风险；公司产品单一和集中的风险；汇率波动的风险；国内客户拓展不利的风险；中美贸易摩擦导致公司经营业绩下滑的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司是深耕行业多年的新药研发以及商业化生产的一站式综合服务商，2022 年业绩受疫情影响短期承压，我们认为随着公司推进多学科参与的创新药研发模式，下游客户与公司的绑定会愈加紧密；此外，公司聚焦于替格瑞洛中间体的生产，拥有大规模商业化生产能力，是全球主要的替格瑞洛中间体供应商，未来伴随产品品类和创新药客户项目管线的扩张，发展前景广阔。综上，考虑到新药研发市场存在投融资下行的风险，我们调整公司2023/24 年EPS 预测分别为1.48/2.09 元（原预测为1.49/2.18 元），新增2025年EPS 预测为2.94 元，现价对应PE 为40x/28x/20x，参考可比公司（药石科技、康龙化成等）2023 年平均26 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到泓博医药自创立之初即按高标准要求打造接轨国际化水平的新药研发平台，为众多的全球领先药企及优秀的创新性药企提供高水平研发服务，随着多年技术积累形成的产品和服务优势逐渐体现，公司业绩有望逐渐迈入高速成长期（预计2023-2025 年公司净利润复合增速为40.86%，明显高于药石科技、康龙化成2023-2025 年wind 一致预期预估净利润平均复合增速33.83%），我们给予公司2023 年47 倍PE 估值，调整目标价为70 元，维持“买入”评级。