公司是深耕行业多年的新药研发以及商业化生产的一站式综合服务商，2023年上半年公司业绩快速增长，盈利能力持续提升，我们认为随着公司深度参与新药设计研发，下游客户与公司的绑定会愈加紧密；此外，公司聚焦于替格瑞洛中间体的生产，拥有大规模商业化生产能力，是全球主要的替格瑞洛中间体供应商，未来伴随产品品类和创新药客户项目管线的扩张，发展前景广阔。综上，我们给予公司2023 年PE 49X，对应目标价49 元，维持“买入”评级。
公司业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司2023H1 营业收入2.38 亿元，同比增长15.44%；归母净利润3289 万元，同比增长60.26%；扣非归母净利润3313 万元，同比增长71.86%。其中公司23Q2 营业收入1.16 亿元，同比增长14.49%，环比减少4.23%；归母净利润1761 万元，同比增长73.83%，环比增长15.30%；扣非归母净利润1939 万元，同比增长104.06%，环比增长41.12%。
公司利润端增速快于收入端主要系：1）产品结构占比发生变化，相对低毛利的商业化生产营收占比减少； 2）公司2022 年上半年受疫情影响停工停产，致管理费用显著提升。
分业务来看，2023H1 药物发现营业收入1.38 亿元，同比增长14.25%；工艺研究与开发营业收入4106 万元，同比增长19.84%；商业化生产营业收入4596 万元，同比减少6.76%；药学研究营业收入420 万元。盈利能力方面，公司2023H1毛利率为37.16%，同比下降0.62pcts；净利率为13.84%，同比上升3.87pcts——报告期内，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.32%/12.13%/8.11%/-1.34%，分别变化+1.01/-7.66/+1.33/+0.65pcts（累计变化-4.67pcts)。
深度参与客户新药设计研发，新签订单稳健增长保障全年业绩。公司作为新药研发服务提供商，在创新药发现服务领域，能够为客户提供全面的小分子药物研发所需的各类服务，包括新型母核结构设计、构效关系研究、合成路线工艺研究以及化合物库合成等。公司的研发人员可以从立项阶段开始，全方位全过程深度参与客户临床前新药研发的各个阶段，且通过多部门多团队互相配合，为客户提供高效的药物发现服务。
新签订单方面，2023H1 服务板块共新签2.27 亿元订单，其中23Q1 新签订单0.94 亿元（新增10 个客户），23Q2 新签订单 1.33 亿元（新增18 个客户），环比增长42.10%；商业化生产板块共新签5529 万元订单，其中23Q1 新签订单2742 万元（新增2 个客户），23Q2 新签订单2787 万元（新增4 个客户），环比增长1.65%。我们认为随着公司深耕小分子药物设计，加大市场营销和推广的力度，新签订单的稳健增长将保障全年业绩。
研发与技术双轮驱动，前瞻布局CADD/AIDD 打开成长空间。2023H1 公司研发投入1928 万元，同比增长8.11%；研发人员687 人，同比增长16.24%。公司作为新药研发服务提供商，在承接客户指定的研究开发工作的同时，也根据自身未来业务发展需求，形成技术积累，包括药物发现、工艺研究与开发过程中涉及的新的化合物设计与合成、新技术平台的搭建以及对药物新工艺、新路线、新晶型和盐型进行研究，同时对仿制药项目生产工艺进行开发和优化。
此外，公司于 2019 年设立了 CADD/AIDD （计算机辅助药物设计/AI 药物设计技术）技术平台，利用开源代码在本地部署并建立了自己的 AI 模型，开发了虚拟高通量筛选（VHTS）、无晶体结构靶点的同源模建、药物靶点预测、药物ADME 和毒性预测、基于结构的药物设计（SBDD）、基于片段的药物设计（FBDD）以及定量构效关系（QSAR）等实际应用场景——截止到报告期末， 公司 CADD/AIDD 技术平台已累计为52 个新药项目提供了技术支持，其中2个已进入临床 I 期，3 个在临床申报阶段。目前采购公司CADD/AIDD 服务的客户数已达到15 家。
风险因素：公司综合毛利率下降的风险；市场竞争加剧的风险；产品单一和集中的风险；汇率大幅波动的风险；国内客户拓展不利的风险；中美贸易摩擦导致公司经营业绩下滑的风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司股本转增以及2023 年以来国内生物医药投融资环境下行，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为0.99/1.35/1.81 元（原预测为1.48/2.09/2.94 元），现价对应PE 分别为43X/32X/24X，参考可比公司（药石科技、康龙化成等）2023 年平均32 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到泓博医药自创立之初即按高标准要求打造接轨国际化水平的新药研发平台，为众多的全球领先药企及优秀的创新性药企提供高水平研发服务，随着多年技术积累形成的产品和服务优势逐渐体现，公司业绩有望逐渐迈入高速成长期，我们给予公司2023 年PE 49X，对应目标价49 元，维持“买入”评级。