投资要点

    泓博医药是小分子创新药研发及生产一站式CXO，公司围绕药物设计打造核心竞争力，我们看好公司新药研发业务的获单持续性，以及替格瑞洛系列中间体的出海弹性，首次覆盖并给予“增持”评级。

    一站式CXO：60%药物发现+20%工艺开发+20%生产公司主营业务包括药物发现、制药工艺研究开发以及原料药、中间体的商业化生产。药物发现是公司的主体业务，2023H1 营收占比约六成，公司通过参与目标化合物的设计和修饰，协助客户快速发现临床候选药。商业化生产是公司第二大业务板块，主要销售品种是替格瑞洛API 及系列中间体。公司还提供工艺研究与开发服务，为客户提供新药工艺化学服务和创新型合成工艺，帮助客户实现从公斤级到吨级中间体和原料药的商业化生产。

    CRO/CDMO 项目中首创药物占比高，技术实力获验证。从交付成果看，截至2022 年底，公司已累计向客户交付 33 个候选药物分子，其中临床前13 个，临床阶段16 个，已上市4 个，首创药物项目数 27 个。我们认为公司药物研发实力已获验证，看好公司新药研发业务的获单持续性。

    研发&销售强化，奠定公司中长期增长基础

    1）研发：2019 年以来，公司研发费用率、研发人员数量持续增长，公司拥有包括 CADD/AIDD（计算机及人工智能辅助的药物设计）在内的8 大核心技术平台。截至2023H1， CADD/AIDD 平台已为52 个新药项目提供技术支持，其中 2个已进入临床 I 期，3 个在IND 阶段，采购公司CADD/AIDD 的客户已达15 家。

    我们认为公司持续推进技术平台建设，为中长期获单提供较好的技术支撑。

    2）销售：2022Q3 公司开始加大营销力度，销售费用率从2022Q3 的1.51%提升至2023Q3 的2.42%。公司营销力度强化已经初显成效，从订单增长看，公司在手订单金额从2021 年底的2.37 亿元增加至2022 年底的3.65 亿元，同比增长54%，2023Q2 新签订单1.6 亿元，环比增加33%。从客户拓展看，公司2023Q2新增客户22 家，环比增加83%。我们看好营销力度加大下，公司获单的持续性。

    商业化生产：替格瑞洛欧美专利到期，2024 年开始海外或有较大增量公司商业化生产的主要品种为替格瑞洛API 及其系列中间体，2020-2022 年其销售收入占商业化生产业务比重分别为87.16%、91.68%、93.80%。

    1）替格瑞洛：深度绑定头部仿制药企，集采驱动API 需求增长。公司是中国主要的替格瑞洛中间体供应商，2021 年国内的市占率约四成，并且已经切入多家集采中标药企供应链。

    2）海外：2024 年开始海外需求或有弹性。2024 年底替格瑞洛欧美专利到期，仿制药驱动下，预计替格瑞洛系列产品的海外需求将大幅增加，销量增长幅度大于价格波动，因此我们认为公司替格瑞洛系列产品有望在2024-2025 年贡献较大海外弹性。

    盈利预测与估值

    基于以上分析，我们认为公司在首创药物发现领域的研发能力较强，获单能力具有持续性。2024 年替格瑞洛欧美专利到期，CMO 领域或有更强的订单增长可能性，因此我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.71/0.92/1.23 元，2024 年1 月19 日股价对应2023 年PE43 倍，（2024 年33 倍）。考虑到公司竞争力以及业绩有望保持较快增速，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    全球创新药研发景气度下滑风险、汇率波动风险、竞争风险、测算偏差风险。