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    华康医疗近期发布2022 年及2023 年一季报报告：2022 年公司实现收入11.89 亿（+38.12%），归母净利润1.02 亿（+25.97%），扣非归母净利润0.90 亿（+14.21%）；分季度看，2022Q4 实现收入4.10 亿（+12.10%），归母净利润0.46 亿（-6.20%），扣非归母净利润0.38 亿（-19.15%）；2023Q1实现收入2.40 亿（+82.92%），主要系2023 年一季度公司医疗净化系统集成业务完工项目增多所致，归母净利润亏损1730.95 万（-101.66%），扣非归母净利润亏损2254.16 万（-187.01%），主要系本期管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大，完工项目毛利率降低及研发费用投入增大所致。

    营销研发持续加大投入，2022 全年毛利率有所提升从盈利能力角度看：2022 年公司营业成本为7.34 亿（+35.88%），略低于公司营业收入增长；2022 年全年毛利率为38.27%，相比去年同期提升1.01pct。2022Q4 营业成本同比增长3.55%，低于收入增速，毛利率达42.50%，较2021Q4 提升4.75pct；2023Q1 营业成本同比增长95.95%，超过收入增速82.92%，毛利率下降为28.99%，较2022Q1 下滑4.72pct。

    从费用端看：2022 年销售、管理费用率合计为20.05%，同比增加2.40pct，绝对值同比增长56.88%，主要系业务规模增加、管理人员增加、实施股权激励等支出所致，其中2022Q4 管理费用率达9.74%，同比增加4.10pct；2023Q1 销售、管理费用支出合计同比增长50.41%，主要系本期销售人员增长，营销及运维中心房租等增加、管理人员增长，股份支付等支出所致，但销售、管理费用率上合计有所下降至30.00%，同比减少6.49pct。研发上公司持续加大研发投入，2022 年研发投入同比增长59.22%，研发费用率同比增加0.61pct 达4.58%，2023Q1 研发费用率达9.70%，研发投入同比增长129.32%。

    “营销及运维中心建设项目”持续推进，在手订单快速增长公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设，项目建成后城市网点增加至27 个，截至2022 年末，已建设完成13 个，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖，形成了较详实的基础数据。截至2022年末，公司在手订单达17.27 亿，截至2023 一季度末，在手订单进一步提升至21.84 亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额超19.34 亿。

    投资建议与盈利预测

    自2021 年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至23Q1 在手订单增至21.84 亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，同时考虑新冠疫情对公司施工影响减弱，我们预计公司2023-2025 年营业收入19.37/26.77/36.93 亿，增速分别为62.89%/38.21%/37.98%；归母净利润1.44/2.15/3.29 亿，增速分别为40.67%/48.84%/53.14%；EPS 为1.37/2.03/3.11 元/股，对应PE 为25.80/17.33/11.32。维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。