核心观点

    受全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复等因素的影响和冲击，公司上半年收入和利润均出现同比下滑，短期业绩受到一定影响。公司积极应变，全面深化咨询与解决方案、信创及开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网等在内的数字化创新业务服务能力，数字化创新业务收入同比增长4.75%。公司持续深化大客户战略，深入参与华为云、操作系统、数据库、AI 芯片、盘古大模型、MetaERP 等生态领域的构建，为未来业务的稳健发展提供了有力支撑。在信创领域，公司着力打造具备核心自主可控产品和技术的硬科技能力，围绕开源鸿蒙/欧拉/高斯，积极推进产品化布局。公司积极拥抱AI 大模型，在算力和算法层面均发布相关产品。预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润为8.75 亿元、11.05 亿元和13.97 亿元，截止8 月29 日收盘，对应PE 分别为22.07 倍、17.47 倍和13.82 倍，维持“买入”评级。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告，上半年营收85.80 亿，同比-7.59%；归母2.03 亿，同比-52.88%；扣非归母1.43 亿，同比-63.21%；其中Q2 营收43.77 亿，同比-10.82%；归母1.42 亿，同比-57.58%；扣非归母1.07 亿，同比-65.56%。

    上半年毛利率18.76%，同比-2.12pct；Q2 毛利率19.25%，同比-2.87pct；上半年净利率2.07%，同比-2.52pct，扣非净利率1.67%，同比-2.52pct；Q2 净利率2.97%，同比-3.81pct，扣非净利率2.44%，同比-3.88pct。

    简评

    1、短期业绩受影响，公司持续增强数字化创新能力，第二增长曲线稳步发展。

    受全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复等因素的影响和冲击，公司上半年收入和利润均出现同比下滑，短期业绩受到一定影响。公司积极应变，全面深化咨询与解决方案、云智能、信创及开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件、系统集成服务等在内的数字化创新业务服务能力。上半年，公司数字化创新业务实现营收38.49 亿元，同比增长4.75%，占比提升至44.86%，第二增长曲线稳步发展。

    2、深化大客户战略，新兴大客户规模和数量持续增长。

    公司持续深化大客户战略，为未来业务的稳健发展提供了有力支撑。公司深入参与华为云、操作系统、数据库、AI 芯片、盘古大模型、MetaERP 等生态领域的构建，在智慧公路、制造、煤炭、港口海关、智慧农牧、机场与轨道等领域开展合作；同时，公司与多家运营商建立了全面的战略合作伙伴关系，围绕“国云”、算网融合、数字化转型携手为众多行业客户提供全方位的产品及解决方案。公司也是阿里巴巴、腾讯、百度、抖音等互联网头部企业的核心信息技术服务供应商之一，与其共拓市场，在制造、汽车、金融等多个行业开展合作；上半年，公司也成为百度文心千帆大模型平台生态战略合作伙伴，共同推动大模型技术创新和行业应用落地。

    3、信创领域推进产品化布局，积极拥抱AI 大模型和数据要素。

    在信创领域，公司着力打造具备核心自主可控产品和技术的硬科技能力，围绕开源鸿蒙/欧拉/高斯，积极推进产品化布局。公司的企业版服务器操作系统发行版天鹤（iSSEOS）完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件的适配；成功中标中国移动“云智能中心2023-2024 年省专公司操作系统迁移技术服务项目”第二标段；子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，并在煤炭、电力等多个行业成功实现商业化应用；在开源高斯方面，对openGauss 社区的贡献度排在前列，同时组建数据库研究中心，基于openGauss内核构建数据库商业发行版、数据库管理和迁移工具。

    公司积极拥抱AI 大模型，算力层面与鲲鹏计算&昇腾计算开展全方位合作，携手昇腾AI 推出“软通训推一体化平台”，算法层面发布“软通天璇2.0MaaS 平台”，适配主流厂商大模型和开源大模型，向客户提供大模型技术底座、行业大模型及管理、场景大模型应用、大模型运营服务、大模型数据治理和安全服务。

    在数据要素领域，公司持续提升能力，为客户提供数据工程化、数据要素咨询、数据治理、数据标注、数据安全等在内的全面数据服务。

    4、盈利预测和投资建议：

    调整对于公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业收入为187.98 亿元、222.56 亿元和258.99亿元，实现归母净利润为8.75 亿元、11.05 亿元和13.97 亿元，截止8 月29 日收盘，对应PE 分别为22.07 倍、17.47 倍和13.82 倍，维持“买入”评级。

    5、风险提示：

    （1）人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险：软件和信息技术服务行业属于人力资源密集、人力成 本相对比较高的产业，职工薪酬是软通动力营业成本及期间费用的最主要支出，对公司经营影响显著。随着公司规模的持续扩张，员工规模增加，将对公司经营管理提出更高的要求和挑战；同时，如未来人力成本上升，也将对公司的业务经营产生一定的不利影响。

    （2）客户集中风险：主要客户之收入占比与业务粘性较大，是软件和信息技术服务业的主要特点之一。 客户集中可能给公司经营带来一定风险。若主要客户因国内外宏观环境或自身经营状况发生变化导致其对公司业务需求量下降，或转向其他供应商，将对公司生产经营带来一定负面影响。

    （3）应收账款金额较大风险：公司应收账款客户主要为国内外资信程度较高的大型企业，历史回款情况较好。但若公司不能持续保持应收账款的高效管理，伴随公司业务规模的快速持续增长，可能面临一定的应收账款坏账风险。