事项：

    　　近期，公司发布半年报，上半年实现营业收入85.80 亿元，同比减少7.59%；归母净利润2.03 亿元，同比减少52.88%；扣非净利润1.43 亿元，同比减少63.21%。

    　　评论：

    　　营业收入结构调整，创新业务、金融科技下游实现增长。公司上半年实现营业收入85.80 亿元，同比减少7.59%；Q2 实现营业收入43.77 亿元，同比减少10.82%。分业务来看，数字化创新业务实现营业收入38.49 亿元，占营业收入的比例44.86%，较上年同期增长4.75%；通用技术服务实现营业收入 39.67亿元，占营业收入的比例 46.24%，较上年同期下降 17.47%；数字化运营服务实现营业收入7.62 亿元，占营业收入的比例 8.89%，较上年同期下降 4.95%。

    　　分客户来看，通讯设备实现营业收入35.26 亿元，同比减少20.07%；互联网服务实现营业收入16.18 亿元，同比减少10.52%；金融科技实现营业收入19.93亿元，同比增长19.36%；高科技与制造实现营业收入11.10 亿元，同比增长3.35%。

    　　毛利率整体有所下降，成本中职工薪酬影响明显。2022 年半年报披露毛利率20.88%，2023 年年中为18.76%，毛利率整体有所下降。分产品看，2023 年年中披露数字技术服务毛利率为19.51%,同比减少2.88%；通用技术服务毛利率为18.41%，同比减少2.07%。分客户看，2023 年年中通讯设备毛利率为20.34%，同比减少1.52%；互联网服务毛利率为14.63%，同比减少2.95%；金融科技毛利率为20.06%，同比减少1.74%；高科技与制造毛利率为17.13%，同比减少2.61%。主营业务成本中，2023 年年中职工薪酬占比94.62%，同比减少4.87%，低于上半年营收同比减少。

    　　费用端保持稳健，保理影响经营净现金流。费用端，2023 年半年报销售费用2.68 亿元，同比增长10.97%；管理费用6.81 亿元，同比减少4.43%；财务费用1708.64 万元，同比减少68.13%，主要因为贷款规模下降利息支出减少，存款利息收入增加；研发投入5.20 亿元，同比减少0.04%。现金流端，经营净现金流-8.81 亿元，同比减少42.21%，主要因为上半年公司未操作保理；投资净现金流-13.25 亿元，同比增长54.51%，主要原因为购买理财产品金额减少；筹资净现金流-7.11 亿元，同比减少117.05%，主因为上年同期收到募集资金。

    　　投资建议：信创推进不及预期，下调业绩预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入为216.74、252.26、282.71 亿元，对应增速为13.5%、16.4%、12.1%；预计2023-2025 年归母净利润分别为10.86、13.58、15.60 亿元（2023-2024 年前值分别为19.7/26.3 亿元），对应增速分别为11.6%、25%、14.9%。2023-2025年EPS 分别为1.14、1.43、1.64 元。参考可比公司估值水平，给予公司2023年25x PE，对应目标价约28.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。