事项：

    　　公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告，全年实现营业收入350.90亿元(同比+12.05%)；归属于上市公司股东的净利润2.06 亿元(同比+14.27%)；三大核心业务均实现增长，其中计算产品与智能电子业务同比增长22.36%，数字能源与智算服务业务同比增长16.16%。2026 年一季度营收81.17 亿元（同比+15.79%），归母净利润-3.50 亿元（同比增亏76.99%）、扣非净利润-3.60 亿元（同比增亏66.62%），整体处于阶段性投入与业绩承压期。

    　　评论：

    　　公司“软硬一体 全栈智能”战略落地成效显著，AI 已成为核心增长引擎。公司坚定推进“软硬一体 全栈智能”战略，以软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务为三大核心业务支柱。报告期内，人工智能相关业务营收达184.66 亿元，占总营收比重高达52.6%，标志着公司AI 转型实现规模性突破，AI 已成为驱动公司增长的核心动力。AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大布局协同发力，其中终端智能聚焦AI PC、开源鸿蒙终端、具身智能机器人、AIoT 四大方向，持续深化“芯片+OS+AI+生态”的闭环技术服务能力，提供覆盖芯片适配、操作系统研发、AI 模型部署、整机设计制造和场景化解决方案，是国内少数具备终端智能全栈研发与规模化交付能力的企业。

    　　出海2.0 战略打开增长新空间，全球化布局进入规模化落地阶段。公司聚焦亚太、日本、中东、北美四大核心区域，硬件与数字技术服务协同出海，在新兴市场实现稳落地，品牌成功拿下巴基斯坦十万台笔记本采购订单，同时中标沙特政府1.76 亿元笔记本采购项目，还完成了莫桑比克等多个国家硬件项目的签约与交付。东南亚中标AI 废钢检测和金融AI 项目；荣获Microsoft Azure数字与应用创新解决方案合作伙伴，作为SAP 金牌合作伙伴，在欧洲市场赋能当地客户数字化转型。公司25 年海外业务营收占比为7.03%，形成国内深耕与海外扩张双循环格局，有效分散区域市场波动风险。

    　　算力+大模型生态加速落地，国产化AI 全栈服务能力行业领先。旗下睿动AI依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力底座，率先完成DeepSeek?V4系列模型全栈适配与API 上线，成为国内首批提供该模型服务的智能体平台；目前平台已全面接入DeepSeek、通义千问、GLM、MiniMax、Kimi、智源等国产主流大模型，兼容OpenAI SDK 格式且支持一行代码切换模型，构建起覆盖多模态、多场景的一站式模型服务能力。公司将围绕DeepSeek-V4 等国产主力模型，结合睿动平台的模型汇聚能力、Token 精细化治理能力与沙箱安全环境，推动Al Agent 从技术验证走向规模化商业应用，助力千行百业的智能化升级，持续强化“算力 模型 平台 场景”闭环壁垒与商业化变现能力。

    　　投资建议：考虑到公司正处于AI 转型投入期，短期毛利率承压、费用投入增加、现金流偏紧等原因，盈利修复节奏不及此前预期，我们下调了公司的盈利预测。预计2026-2028 年营收为402.59、457.93、517.08 亿元（2026-2027 年前值为407.42、469.82 亿元），同比增长14.7%、13.7%、12.9%；预计2026-2028年归母净利润为3.59、4.32、5.08 亿元（2026-2027 年前值为4.93、6.41 亿元），同比增长74.3%、20.1%、17.6%。参考可比公司，给予公司2026 年1.2xPS，对应目标价为46.67 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。