事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入5.04 亿元，同比下降21.28%，实现归母净利润6534.94 万元，同比下降47.17%。实现基本每股收益0.87 元，同比下降57.77%，经营性现金流量金额为6265.00 万元，同比下降25.24%。分季度看，主要系Q3/Q4 业绩承压，收入端分别同比下降37.36%/46.95%，归母净利润分别同比下降71.36%/71.44%。业绩低于我们的预期。

    多重负面因素下核心产品展现良好韧性，毛利率受原料价格上涨影响有所下滑。

    分业务看，（1）公司核心产品——有色光电基膜实现营收2.88 亿元，yoy+0.75%，毛利率27.03%，yoy-11.63%。原材料上涨为毛利率下降主要因素，2022 年，主要原材料聚酯切片采购均价同比上涨0.98 元/kg，涨幅达17.18%。收入端下降主要系下游消费电子需求有所转弱，叠加三季度国内高温限电，生产经营节奏受到影响。（2）透明膜方面：实现收入0.98 亿元，yoy-52.9%，毛利率2.9%，yoy-22.44%。

    透明膜收入同比下降主要由于2021 年基数较高（2020-2021 年透明膜下游需求景气度较高且原料价格较低带来较高收入和毛利率，但透明膜业务由于壁垒较低，高收入和高毛利不具备可持续性）。（3）其他功能膜方面：实现收入1.1 亿元，yoy-19.14%，毛利率为14.74%，yoy-12.97%。总体看，我们认为有色光电基膜业务顶住了多重压力，展现较好的业绩韧性，由于公司的有色光电基膜具备较高的市场不可替代性，随着公司生产节奏调整、增强精细管理，新产品逐渐投入市场，公司业绩有望修复。

    压力之下依旧保持高比例研发投入，高端新产品助力长期发展。2022 年，公司研发投入为2109.94 万元，研发费用率4.19%，yoy+0.52pct。业绩承压下依然保持较高比例的研发投入。公司在研项目涵盖原有产品升级和新产品研发，产品升级方面，在有色光电基膜的基础之上，公司研发了有色哑光阻燃薄膜和耐高温析出有色薄膜等新产品，目前已达到批量生产阶段，有望进一步增强公司在有色光电基膜领域的竞争力；新产品方面，公司正积极研发光伏背板膜、电芯专用膜等高端新产品，有望拓展新的下游领域，驱动长久发展。此外，公司通过积极与科研院校联动，加大研究细度、广度和深度，2022 年子公司浙江和顺成功获批设立浙江省博士后工作站，有望为后续引入研发人才蓄力。

    新建产能投产在即，建成后产能增加近两倍。公司目前现有产能4.2 万吨，在建产能7.3 万吨，包括自有资金新建产能3.5 万吨和募投资金新建3.8 万吨。新建产能将于2023 年陆续投产，届时公司的聚酯薄膜产能将由4.2 万吨/年增长至11.5万吨/年，增幅达174%，募投项目的3.8 万吨产能主要用于光学级基膜的生产。

    随着新建产能投产和新产品研发完成，光伏、新能源领域有望成为公司业绩增长新领域，帮助公司构建更高竞争壁垒。

    投资建议与估值：我们调整23/24 年盈利预测，新增2025 年预测，预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为7.55/10.43/11.66 亿元，增速为50%/38%/12%。

    归母净利润分别为1.46/2.16/2.44 亿元，增速分别为123%/48%/13%。对应PE分别为17X、12X、10X。维持“增持”投资评级。

    风险提示： 上游原材料波动风险、市场竞争加剧、新增产能消化风险、产品研发不及预期风险。