事件与点评：

    公司发布2022年 半年报，22H1 实现营收8.90亿元，同比+5.08%；归母净利0.51 亿元，同比-21.54%；扣非归母净利0.49 亿元，同比-19.25%。

    疫情扰动+新开业医院短暂影响盈利，长期规模效应逻辑有望兑现。22Q2实现营收4.21 亿元，同比-8.16%；归母净利0.14 亿元，同比-61.71%，22Q2 归母净利增速显著低于营收增速主要系毛利率下降叠加四项费用率显著提升。整体看公司22H1 运营情况，毛利率43.88%（同比+0.04pct），净利率5.76%（同比-1.96pct），22H1 净利率略有下滑主要系公司规模扩大导致的费用率的暂时性提升，销售费用率17.97%（同比+0.36pct），管理费用率14.39%（同比+1.66pct），财务费用率3.36%（同比+0.55pct），新增研发费用率0.29%。

    屈光项目持续发力，视光服务未来可期。公司自2018 年开展业务转型，大力发展非医保结算项目，屈光项目营收占比持续提升、白内障项目占比不断下降，业务结构调整较大程度上避开了医保控费对整体毛利率的影响；22H1 疫情影响下，屈光得益于参军等刚性需求、占比再次提升至59.79%（同比+7.04pct），毛利率52.31%（同比-0.97pct）；白内障业务由于择期手术属性，营收占比下滑至13.03%（同比-3.34pct），毛利率上升至35.31%（同比+2.27pct）。另一高毛利率业务视光服务略显延后，2017年占比14.40%、2021 年则为16.14%（+1.74pct），受疫情影响22H1 占比为14.05%，毛利率42.76%（同比-2.99pct），2022 年公司引入在美执业经验丰富的陆燕博士担任视光学科带头人，亦与天津视达佳（新兴OK镜厂商）达成合作，视光服务业务建设有望提速。

    全国连锁化+同城一体化，医院布局稳步推进。公司主打先聚焦直辖市与省会等中心城市、再适当向下延伸的全国连锁布局策略，截至22H1 已开设23 家连锁医院，其中报告期内新开诊4 家医院，公司另有6 家医院装修中、东莞光明眼科尚未实现控股（IPO 募投项目长春普瑞、哈尔滨普瑞已经投入运营）；上述事项全部完成后，公司将实现国内21 省会直辖市+7 城多院+1 地级市布局的30 家医院竞争格局，公司优先布局优质市场，医院成长性较为明确。视光中心方面，公司在兰州、合肥设立有3 家门诊部，但经营成果并不明显，如合肥两家门诊分别于18/19 年获得执业许可证，但21 年营收合计仅127.41 万元。目前公司视光服务主要依托医院开展，但仍能为公司提供大量毛利。

    盈利预测及投资建议：公司是新近上市的眼科医疗服务集团，医院布局主要覆盖直辖市、省会等全国重点城市，核心专注高毛利率的消费眼科业务、屈光业务占比不断提升，预计公司2022-2024 年营业收入为19.60/25.07/31.14 亿元，归母净利为1.09/1.36/1.64 亿元，对应 PE 分别为83.08/66.39/55.09 倍，首次覆盖，我们给予“增持”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期、单院增长不及预期、医疗事故风险等。