核心观点

    　　眼科医疗服务需求在疫情期间受到一定抑制，行业预计将在防疫政策优化后逐渐复苏。普瑞眼科作为全国扩张的民营眼科医院集团，业绩有望在行业复苏背景下持续向好。公司有较强的医院经营管理能力，拥有异地扩张能力。公司从 2019 年开始加速新开医院，短期净利率较低，未来净利率提升空间较大。长期来看，公司将继续围绕高线城市布局，业务体量及品牌影响力有望持续提升。

    　　2022 年公司经营受疫情影响较大，短期业绩承压2023 年 1 月 30 日，公司发布 2022 年度业绩预告。预计 2022年公司实现归母净利润 1755-2279 万元，同比下降 76%-81%；据此数据计算，22Q4 归母净利润为-7645 至-7121 万元（21Q4 归母净利润亏损金额为 2444 万元）。2022 年扣非归母净利润 1600-2078 万元，同比下滑 76%-81%。

    　　2022 年全国各地疫情持续反复，各地疫情防控政策对社会经济活动产生很大影响；22Q4 大陆地区疫情防控又进入新阶段，各地陆续迎来感染高峰。2022 年公司成熟医院收入和利润较上年同期增速放缓；多地医院因当地疫情严峻复杂，经历了长时间的停诊状态，收入下滑；培育期医院收入增长不及预期，减亏数额有限。公司此前自建的 5 家眼科专科医院在 2022 年相继开诊，新开医院前期亏损对公司整体业绩有所影响。

    　　公司医院运营管理能力较强，后疫情时代有望恢复高增长公司坚持在高线城市布局眼科医院，医院运营管理能力较强。普瑞眼科品牌创始于 2005 年，截止 2022 年 9 月公司已设立26 家连锁眼科医疗机构（其中医院 23 家、门诊部 3 家），覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，是国内成功实现全国异地扩张的连锁眼科机构之一，在眼科专科医院的建设、运营管理方面已经形成一套成熟、高效的管理模式。我国直辖市及省会城市等中心城市的经济实力和发展潜力更大，中心城市的眼科医院可持续发展空间更大。2021 年公司收入超过 1 亿元的医院有 8 家。

    　　2019 年以来加速扩张，上市后加速跑马圈地。2005-2018 年公司每年新开业医院不超过 2 家，2019 年开始新医院设立速度明显加快，2019-2021 年累计新开 7 家医院，2022 年以来新开业医院 6 家。公司 2022 年 7 月于创业板上市，增强资金实力后进一步扩大新医院的储备。截止 2023 年 1 月，公司已披露新医院建设项目以及为新医院开设储备的房屋租赁、物业竞拍项目共 7 家。我国眼科医疗服务市场需求旺盛，在后疫情时代的行业诊疗量恢复背景下，公司有望凭借较高的医院管理水平、前瞻的医院投资布局，迎来收入和净利润的快速增长阶段。

    　　在疫情复苏的背景下，公司有望凭借较强的医院经营管理能力，实现收入和净利润的快速增长。我们预计公司 2022-2024 年收入为 17.1、24.7、31.1 亿元，同比增长 0.1%、44%、26%；归母净利润为 0.20、1.44、2.15亿元，同比-78%、+601%、+50%。

    　　22021-2022 年公司净利率出现较大波动，从 2020 年的 8%降至 2022 年预告的 1.2%，低于可比公司，其中受疫情影响及加速新开医院影响较大。2021、2022 年公司新开业医院数量分别为 3 家、4 家，新开医院初期的口碑和品牌力较弱、给公司带来亏损。此外在 2022 年疫情防控期间，公司净利率较高的医院受损较为严重，如成都普瑞、兰州普瑞、乌鲁木齐普瑞医院等。在疫情防控政策优化的背景下，公司成熟医院净利率有望在 2023年得到修复，并且新开医院有望逐渐成熟、实现扭亏，公司整体净利率有望逐步提升。我们采用 PS 估值法，以2023 年 3 月 22 日收盘价（87.61 元）计算，公司 2022-2024 年 PS 分别为 7.7、5.3、4.2，与 A 股可比公司平均值相比较低。首次覆盖，给予“买入”评级。