普瑞眼科是一家专 注于在中心城市建设精品眼科医院的专业连锁眼科医疗机构，目前处于快速扩张期，业务结构优化预期强。公司在医院布局上坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在业务发展上坚持高端导向，从而实现“量价齐升”。

    　　1）中心城市叠加一城多院，精选中高端客户群、最大化品牌辐射效率，持续“量增”。截至2023 年4 月25 日，公司在全国布局有25 家眼科医院和3 家眼科门诊部，同时有9 家医院和2 家门诊部在建或已有相关规划；上述合计34 家医院和5 家门诊部，覆盖全国22 个直辖市/省会和2个非省会中心城市（珠三角的东莞和深圳），其中10 个城市的11 家医院为当地第二家或以上的普瑞眼科连锁医院。①中心城市布局，更能吸引周边非基础医疗需求，在精选布局前提下实现全省辐射的效率最大化；②中心城市高收费意愿群体更多，高经济水平下更易推广消费眼科业务。公司精心打造引流能力更强、更有效的中心城市精品医院，2016 年以来更是加快布局步伐，门诊量与手术量持续快速增长。

    　　2）坚持高端导向，持续推动医疗服务向中高端升级，持续“价升”。医保控费政策推进之际，公司迅速调整业务结构，强化消费眼科等非医保结算的中高端业务占比；近年来随着大众眼健康意识增强和提升生活质量意愿的提升，屈光、白内障、视光等亚专科内部亦存在产品结构升级逻辑。①屈光项目：全飞秒SMILE、全激光SMART、ICL 植入术等高客单价的高端业务占比持续提升；②白内障项目：力推多焦晶体成效显著（高端晶体国产化预计有催化作用），叠加高客单价飞白手术持续推广，客单价上升预期强；③视光项目：公司率先引入数字化验配角膜塑形镜，视光业务理念向国际接轨，高端服务有望拉动视光项目跨越式发展。

    　　医疗技术是眼科医院发展的核心要素，人才是重中之重，公司持续加大投入。①外部招揽：公司持续从外部挖掘高端人才，集团层面亚专科学组较为齐全，各学组组长和旗下医院领头人多为临床经验丰富、社会口碑优秀的一线专家；②内部培养：公司设立“英才培育计划”、“丁香花青年骨干医生培养计划”、“领鹰计划”等医疗和管理人才培养计划，打造梯队合理的人才队伍，不断保持和提高公司的核心竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“ 量价齐升”。我们预计2023-2025 年公司营收为24.76/31.40/39.04 亿元，归母净利润为1.49/1.96/2.55 亿元，对应2023-2025 年PE 为107X/81X/62X。我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。