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普瑞眼科(301239)机构评级研报股票分析报告

 
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普瑞眼科(301239):24Q1业绩略低于预期 净利率有望稳步提升

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

  事件概述

      近期公司发布2023 年年报&2024 年一季报,2023 年营收27.18亿元(yoy+57.5%),归母净利润2.68 亿元(yoy+1202.6%),扣非归母净利润1.98 亿元(+967.1%),扣非净利润率达7.3%(+6.2pp);其中收购的东莞眼科医院2023 年营收为2.13 亿元(+18.4%),净利润为0.52 亿元(yoy+51.8%);23Q4 单季度营收5.52 亿元(yoy+88.4%),归母净利润为-0.49亿元(yoy+32.8%), 扣非归母净利润-0.32 亿元(yoy+55.4%);

      2024Q1 实现营收6.76 亿元(+4.0%),归母净利润0.17 亿元(yoy-89.6%),23Q1 高基数系公司完成了东莞医院收购并表确认了一次性投资收益,扣非归母净利润0.19 亿元(yoy-73.3%),扣非净利润率2.8%(-8.2pp),毛利率为40.5%(-4.1pp),24Q1 公司费用率略有提升,销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为16.4%、15.1%、0.4%,分别提升+1.4、+3.3、+0.02pp;业绩略低于我们预期。

      白内障和综合眼病项目收入占比持续提升,业务重心持续调整, 顶级医疗人才持续引进

      2023 年公司屈光、视光、白内障和综合眼病业务分别实现收入12.96、3.97、5.94、4.17 亿元,分别占比达47.7%(-8.6pp)、14.6%(-0.5pp)、21.9%(+7.4pp)、15.3%(+1.8pp),分别同比增长+33.5%、+52.8%、+138.1%、78.7%,毛利率分别为51.6%、51.5%、43.4%、13.4%,分别同比+1.11/+6.70/+12.52/+0.14pct;费用率方面:2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/13.4%/0.4%/2.4%,同比-3.40/-2.24/+0.02/-0.37pcts。

      屈光业务是公司的传统优势项目,2023 年持续保持快速增长趋势 ;公司白内障收入大幅提升,系人口老龄化加速、高端屈光性白内障手术占比持续提升、公司位于中心城市的布局优势,叠加公司持续引进知名白内障手术专家,未来公司将继续重点推广多功能人工晶状体及高端术式的治疗方式,以满足中老年患者对于高品质视觉质量。

      业绩预测及投资建议

      截至2023 年,公司已运营27 家连锁眼科专科医院、3 家眼科门诊部,覆盖全国21 个城市。2023 年公司上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊,同时还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院在筹备装修过程中。各成熟期医院是公司业绩增长的强大基石,同时也是人才输出和资源提供的重要来源;各成  长期医院虽然仍处在盈亏平衡的边缘,但也是公司后续收入和利润增长的重要储备力量;各初创期医院的品牌和口碑培育尚需要时间,短期内经营亏损,但是公司长期收入平稳增长的潜力来源。由于当前消费环境承压,我们调整盈利预测,预计公司2024-2025 年营收分别为30.9、37.2 亿元(原值为36.0、45.0 亿元),对应增速分别为13.7%、20.6%;归母净利润为1.7、2.8 亿元(原值为3.6、4.6 亿元),对应增速分别为-35.8%、+65.1%,EPS 为1.15、1.90 元(原值为2.40、3.10 元);新增2026 年收入为44.2 亿元,归母净利润为3.9 亿元,EPS 为2.63 元,对应2024年4 月29 日49.95 元/股收盘价,PE 分别为43/26/19X;维持“增持”评级。

      风险提示

      扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;行业政策风险。

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