核心观点

    　　2025 年业绩符合预期，26Q1 收入和利润均超预期。26Q1 公司实现营业收入8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0. 71 亿元（+158.97%），盈利能力显著改善，主要得益于寒假期间屈光、视光需求持续恢复，叠加公司引进屈光新技术带动客单价提升。

    　　利润端大幅改善的核心驱动在于管理费用率同比降低2.74pct ，公司降低总部管理费用的措施在26Q1 持续显现效果。截至2025 年底，公司运营36 家眼科医院和4 家门诊部。展望2026 年，随着眼科医疗服务需求恢复，新院收入持续爬坡、利润逐渐扭亏，叠加公司精细化管理降本增效等措施持续显效，有助于公司实现净利率修复；分季度来看，26Q2、26Q3 的收入基数相对一季度较低，未来2 个季度公司收入增速预计加速。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报和26Q1 季报

    　　2025 年公司实现营业收入27.97 亿元（+4.44%），归母净利润-0.61 亿元（亏损收窄40.19%），扣非归母净利润-0.48 亿元（亏损收窄43.43%），EPS 为-0.41 元（2024 年为-0.68 元）。

    　　26Q1 公司实现营业收入8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0.71 亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71 亿元（+150.16%），EPS 为0.47 元（+161.11%）。

    　　简评

    　　2025 年业绩符合预期，26Q1 收入和利润均超预期2025 年公司实现营业收入27.97 亿元（+4.44%），归母净利润-0.61 亿元（亏损收窄40.19%），扣非归母净利润-0.48 亿元（亏损收窄43.43%），业绩符合预期。2025 年公司实现门诊量158. 73万人次（+3.67%），手术量18.69 万台（+3.15%）。公司收入保持正增长，主要得益于屈光、视光和综合眼病业务的增长弥补了白内障业务的缺口；利润端亏损大幅收窄，主要系新院营业收入逐步爬升，规模效应凸显，同时公司持续推进精细化管理，通过行政开支集约化、供应链降本高效化、人力效能最大化等措施努力降本增效。

    　　26Q1 公司实现营业收入8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0.71 亿元（+158.97%），扣非归母净利润0. 71亿元（+150.16%）。26Q1 收入在25Q1 的9.82%进一步提升，利润增速大幅超预期。收入增速改善预计主要得益于：1）寒假期间屈光、视光需求持续恢复；2）公司作为全国首批引进蔡司新一代全飞秒VISUMAX800 及微创全飞秒精准4.0-VISULYZE 的机构，成功抓住市场对高端屈光手术的需求，优化了屈光项目的业务结构，带动平均客单价提升；3）视光业务在儿童青少年近视防控政策推动下保持较快增长。利润增速远超收入增速，核心驱动在于管理费用率同比大幅降低2.74pct，公司2024 年采取的降低总部管理费用措施在26Q1 持续显现效果，盈利能力显著改善。26Q1 非经常性损益金额较小（-19 万元），主要为对外捐赠支出及政府补助等， 扣非利润与归母净利润基本一致。

    　　2025 年屈光项目保持稳健增长，视光业务成为新增长引擎，白内障受政策影响承压2025 年屈光项目实现收入12.97 亿元（+5.70%），毛利率44.82%（-2.20pct）。公司率先引进新一代全飞秒VISUMAX800 系统和微创全飞秒精准4.0-VISULYZE 技术，优化了屈光项目的业务结构，有效提升了屈光手术的整体客单价。

    　　白内障项目实现收入5.52 亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pct），受人工晶体集采及DRG/ DIP 支付方式改革影响呈现量增价减态势，但公司通过积极推广飞秒激光辅助白内障手术（飞白）结合三焦点、景深延长（EDOF）等功能性人工晶体的解决方案，推动高端术式及中高端晶体占比明显提升，部分对冲了降价影响。

    　　视光项目实现收入4.19 亿元（+8.51%），毛利率42.64%（-2.94pct），受益于儿童青少年近视防控需求释放及数字化角膜塑形镜验配技术推广，成为公司业务矩阵中快速崛起的新增长引擎。

    　　综合眼病项目实现收入4.98 亿元（+5.85%），毛利率6.11%（+5.64pct），体现了公司在多学科协同发展方面的成效。

    　　2025 年公司盈利能力有所恢复，26Q1 管理费用率大幅降低，降本增效措施持续显效2025 年公司毛利率为35.91%，同比降低1.07pct，主要是因为2024 年期间新开医院较多导致固定成本增加。期间费用方面，2025 年销售费用率18.53%，同比-0.16pct；管理费用率11.78%，同比-2.54pct，主要系公司推进组织架构优化、压缩管理层级、优化岗位设置所致；财务费用率3.15%，同比-0.03pct。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额5.45 亿元，同比+42.67%，远高于归母净利润，主要是非付现成本使用权资产、固定资产、无形资产、长期待摊费用折旧摊销共4.23 亿元，以及借款利息支出及新租赁准则未确认融资利息支出约0.84亿元。2025 年公司存货周转天数和应收账款周转天数基本稳定，运营效率变化较小，其他财务指标正常。

    　　26Q1 公司毛利率为41.09%，同比+1.76pct，预计主要是收入增速恢复、屈光业务提价改善共同驱动。公司销售费用率为16.81%，同比+0.29pct；管理费用率为9.70%，同比-2.74pct，预计主要是由于公司持续压缩总部管理费用的措施持续起效；财务费用率为2.61%，同比-0.34pct。26Q1 经营活动产生的现金流量净额1.77 亿元，同比-8.83%。

    　　展望2026 年，新院持续爬坡有助于公司实现盈利转正公司持续推进“全国连锁化+区域一体化“战略，2025 年内新开深圳普瑞星耀眼科医院，并购赣州视明眼科等区域性优质眼科医疗机构，并控股收购大理普瑞。截至2025 年底，公司运营36 家眼科医院和4 家门诊部。

    　　公司在重点区域推行集群化发展策略，在大湾区已形成广州、深圳、东莞五院联动格局，在云南形成昆明"一城三院"错位互补格局，在新疆打造乌鲁木齐"一城两院"联动模式。依托成熟的区域集群布局，公司在云南和新疆区域内的新院有望缩短盈亏平衡时间。

    　　展望2026 年，随着眼科医疗服务需求恢复，新院收入持续爬坡、利润逐渐扭亏，叠加公司精细化管理降本增效等措施持续显效，有助于公司实现净利率修复；分季度来看，26Q2、26Q3 的收入基数相对一季度较低，未来2 个季度公司收入增速预计加速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2026-2028 年，公司营收分别为31.6、35.4、39.4 亿元，分别同比增加12.98%、11.89%、11. 3 7%；归母净利润分别为1.06、2.72、4.40 亿元，分别同比增加274%、156%、62%。利润增速远超收入增速，主要是公司近年来新开医院较多，房租、装修摊销金额等较多，导致公司整体净利率较低；固定成本不会随收入增加而增长，因此若收入增速达到假设值，公司利润的同比增速将会显著高于收入增速。以2026 年5 月1 5 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为62、24、15 倍。维持"买入"评级。

    　　风险分析

    　　1. 医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；2. 医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷， 可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；3. 集采等政策影响公司盈利能力风险：医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；4. 医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗行业合规要求提高和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。

    　　5. 以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险。