事件

    　　公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 收入为6.1 亿元（+2.6%），归母净利润为0.9 亿元（+20.9%），扣非归母净利润为0.7 亿元（+11.5%）。

    　　25Q3 收入为2.2 亿元（+9.8%），归母净利润为0.3 亿元（+91.6%），扣非归母净利润为0.3 亿元（+120.7%）。

    　　核心观点

    　　Q3 收入规模保持稳定，员工数扭转减少趋势

    　　25Q3 公司收入环比Q2 有小幅增加，整体维持稳步回升趋势，截至2025 年9 月末公司累计承接国际和国内SMO 项目超4200 个，维持逐季增加200 个的趋势；在执行项目数2538 个同样提升相对稳定；公司员工总数为4271 人，自24Q3 以来首次季度有所增加。尽管行业短期仍存在一定的竞争压力，但行业和客户需求呈现较好的复苏态势，25 年公司前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长。

    　　Q3 毛利率改善显著，盈利能力同比大幅提升

    　　盈利能力方面，25Q1-Q3 毛利率为25.6%（+1.1pct），期间费用率合计为10.4%（-0.2pct），其中销售费用率为1.1%（+0.0pct）、管理费用率为4.9%（-0.5pct）、研发费用率为4.6%（+0.1pct）、财务费用率为-0.2%（+0.2pct）；净利率为14.3%（+2.2pct）。25Q3 毛利率为29.1%（+8.3pct），期间费用率合计为9.5%（-1.7pct），其中销售费用率为0.9%（-0.2pct）、管理费用率为4.6%（-0.7pct）、研发费用率为4.3%（-0.6pct）、财务费用率为-0.3%（-0.1pct）；净利率得益于毛利率的同比提升，Q3 达到15.2%（+6.5pct）。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司25/26/27 年收入分别为8.3/9.5/10.3 亿元，同比增长3.7%/13.6%/8.3%；归母净利润为1.2/1.6/1.8 亿元，同比增长10.3%/33.3%/11.8%，对应PE 为38/29/26 倍。公司为国内SMO 行业领导企业之一，考虑国内创新药投融资有望于26 年进一步回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　订单签订情况不及预期；行业需求回暖不及预期；行业竞争压力大于预期。