事件：公司发布2025年报及2026年一季报：2025全年，公司实现营收8.43亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.10亿元，同比增长3.01%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长6.26%。2026年一季度，公司实现营收1.94亿元，同比增长9.95%；归母净利润1,202.42万元，同比增长61.80%；扣非归母净利润1,014.26万元，同比增长110.15%。

    　　事件点评：

    　　2025 年业绩稳健增长，盈利能力温和修复。2025 年公司收入端稳健增长，主要反映出临床试验外包需求的阶段性复苏。同期，公司实现毛利率为25.87%，同比提升1.49pct，这一改善主要得益于收入增速（4.82%）高于成本增速（2.77%），其中占成本比重87.19%的职工薪酬同比增长3.60%，人力成本的相对克制是毛利率改善的主要驱动因素。现金流方面，2025 年经营活动现金流净额为3,569.33 万元，较上年同期（-106.94 万元）大幅改善，主要为报告期内回款增加所致。

    　　新签订单增长提速，在手订单储备充裕，夯实全年增长基础。随着国内创新药研发管线持续扩容、药企出海交易加速落地，临床试验执行环节的外包需求持续释放，SMO 行业景气度稳步回升。订单是SMO企业收入的核心先行指标，公司2025 年新签不含税合同金额11.32 亿元，同比增长13.20%，相较于2024 年的下滑态势实现反转，反映行业需求的回暖。截至2025 年末，在手不含税合同金额为19.82 亿元，同比增长4.96%。充裕的项目储备叠加新签订单的持续积累，为后续收入增长奠定了扎实的基础。

    　　规模化执行能力稳固，前沿项目结构契合研发热点。截至2026年一季度末，公司员工总数为4,526 人，专业的业务人员4,300 余人，累计服务970 余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1,300余家，服务范围覆盖全国200 余个城市，规模化服务能力为承接更多优质项目提供了基础；公司累计承接超过4,600 个国际和国内临床试验项目，在执行项目2,713 个。在前沿创新领域，截至2025 年末，公司参与ADC 项目154 个、CGT 项目95 个、减重项目41 个、治疗用核药项目16 个，多抗、小核酸和溶瘤病毒等新兴分子类型亦有布局，项目结构充分契合全球医药研发热点。

    　　自研算法完成国家备案，AI 赋能降本路径逐步清晰。SMO 属于典型的人力密集型行业，2025 年公司营业成本中职工薪酬占比高达87.19%，人工成本是盈利能力改善的核心约束，也是AI 技术最主要的降本着力点。公司自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”已通过国家备案，基于该算法搭建的蕊星智能管理系统覆盖问答机器人、患者招募、隐私脱敏、医学文件辅助生成、临床试验质控、e-TMF 自动分类和质检等核心业务场景，针对性地切入了临床研究中信息处理量大、重复性高、易出错的环节。随着该系统的持续推广应用，AI 工具对高频重复性工作的替代有望系统性改善人均产出，推动单位人力成本的盈利贡献逐步提升。

    　　新设CRO 临床运营部，多元化业务布局。公司新设CRO 临床运营部，向产业链上游延伸。2025 年，该部门新签不含税合同金额1,398.97 万元，CRO 业务贡献收入81.25 万元，实现了从0 到1 的初步突破。CRO 新业务的推进，可与现有SMO 业务共享客户资源及遍布全国200 余个城市、覆盖逾1,300 家临床试验机构的服务网络，协同基础较为扎实。目前该业务尚处于起步阶段，后续发展有待持续观察。

    　　投资建议：

    　　考虑公司当前业绩稳健增长，盈利能力温和修复，我们上调公司2026-2028 年的归母净利润分别为1.41/1.56/1.77（前值1.31/1.41/--）亿元，EPS 分别为1.78/1.98/2.24（前值1.65/1.77/--）元/股，当前股价对应PE 为30/27/24 倍。考虑公司作为国内领先的SMO 企业，覆盖临床机构范围广，营收规模持续扩张，新增订单金额同比扭转下滑态势实现双位数增长，在手订单充裕，AI 赋能数智化升级持续推进，且受益于SMO 行业集中度提升，头部企业竞争优势有望进一步强化，我们维持其“增持”投资评级。

    　　风险提示：

    　　人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。