投资要点

    硫辛酸龙头之一，加速CDMO 转型：公司是硫辛酸原料药龙头之一，拥有全球最大硫辛酸产能和最全品类；2020 年度公司硫辛酸系列产品直接出口额位居行业第二位，GPC 和 L-肌肽产品直接出口额均排名行业第一。此外还有肌酸、磷脂酰胆碱系列品种，且开始CDMO 业务转型。同时公司积极拓展CMO/CDMO 业务，和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目从 2018 年立项到2022 年实现小批量供货。

    硫辛酸稳定放量，公司产能开始释放：硫辛酸主要用于糖尿病治疗领域和抗氧化保健品，市场稳定增长。据Global Market insight 测算，2020年硫辛酸市场规模为8.06 亿美元，2027 年有望达到12.36 亿美元，2020-2027 年CAGR 为5.49%；下游需求稳定增长。公司是全球第二大的出口商，2020 年公司占全球出口量的37.61%。随着公司产能的释放，有望保持龙头地位。

    目前公司积极从原料药企业向CDMO 转型： 从产业链来看，CMO/CDMO 上游为精细化工行业，下游客户是医药公司，与特色原料药行业产业链极为相似，特色原料药企业借助合成方面的优势，在向CMO/CDMO 拓展时具有天然的优势。公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破，2022 年实现小批量供货，公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。公司艾瑞昔布原料药实现收入203万元。阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，公司已经于2022 年8 月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年总营收分别为5.41/5.98/6.43 亿元，同比增速分别-5%/10%/7%；归母净利润分别为1.40/1.59/1.72 亿元，同比增速分别-21%/13%/8%，2023-2025 年P/E 估值分别为23/20/19X；基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量，积极向CDMO 转型，估值合理，业务逐渐向好；首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产能消化存在不及预期风险；海外竞争加剧风险；新竞争对手风险；汇率波动风险。