公司2022 年实现归母净利润1.00 亿元，同比+29.95%，全年销售量2.24 万吨，同比+57.46%，出货量超预期。2023Q1 随着产业链需求修复，公司盈利能力已出现明显回升。在N 型电池渗透率有望快速提升背景下，公司募投项目快速推进将有望解决产能瓶颈，SMBB、低温焊带等新产品的逐步释放则有望提升公司盈利水平。但由于今年以来光伏产业链价格整体下行导致辅材环节单位盈利提升不及此前预期，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至2.45/3.38 亿元（原预测为2.65/3.69 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.44 亿元，对应EPS 预测为2.36/3.25/4.27 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年30xPE，下调目标价至70 元（原为102 元），维持“买入”评级。

    　　 业绩稳步增长，2022 年出货量超出预期。2022 年度公司实现营业收入20.11 亿元，同比+62.29%；实现归母净利润1.00 亿元，同比+29.95%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长31.17%。公司2023Q1 单季实现营业收入5.54 亿元，同比+18.70%；实现归母净利润0.36 亿元，同比+79.49%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比+76.33%。公司受益全球能源转型下的光伏产业链需求高增，克服原材料价格波动等因素冲击，积极推进产品转型，扩大产能匹配下游旺盛需求，2022 年实现销售量2.24 万吨，同比增加57.46%，市占率进一步提升。

    　　 2022 年原材料价格影响盈利能力，2023Q1 已出现明显修复。2022 年公司毛利率11.21%，同比下滑2.35pcts；净利润率为4.99%，同比下降1.25pcts；单吨净利0.45 万元，同比下降21.44%；单吨价格8.99 万元，同比增加4.19%。其中互连焊带毛利率为9.76%，同比下滑2.55pcts，汇流焊带毛利率为12.60%，同比下滑0.74pcts。毛利率下滑主要原因是铜、锡等原材料价格上涨较为明显。

    　　但进入一季度，随着需求的放量以及产品结构调整，公司2023Q1 单季毛利率为13.06%，同比增加2.01pcts，环比增加1.85pcts；净利润率为6.52%，同比增加2.21pcts，环比增加1.53pcts，单季度盈利水平已经出现明显改善。

    　　 拟发行可转债、扩产2 万吨新项目，助力新产品占比和市场份额的双升。公司IPO 募投项目产能为13500 万吨，规划2024 年6 月达产。根据公司2022 年年报，目前在建工程中该光伏焊带生产基地项目工程进度已达到95%，募投项目有望提前完成。根据公司公告，公司拟发行可转债募集资金总额不超过5 亿元，用于建设年产光伏焊带2 万吨的生产项目，公司预计项目建设期3 年，于今年7 月开始实施，且预计进入稳定运行年度后年营收18.80 亿元，净利润0.92 亿元。

    　　 扩产加速叠加新品释放，公司量利提升趋势明显。顺应电池片主栅数量增加趋势，细线化实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑，我们预计随着TOPCon 和HJT 的产业化加速推进，SMBB 焊带和低温焊带将在今年迎来快速放量。公司在TOPCon 和HJT 组件对应的焊带领域均已实现突破，线径0.26mmSMBB 焊带已于晶科能源推广的TOPCon 电池深度匹配，低温焊带方面可实现批量供货，同时凭借一流的产品和服务，与头部光伏组件厂如隆基乐叶、天合光能、晶科能源等保持长期稳定的合作，叠加公司研发水平领先和扩产节奏加速，我们预计公司在2023 年有望迎来量利齐升的快速成长期。

    　　 风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；焊带行业产品迅速迭代；其他互连技术实现快速突破；公司新增产能投产进度不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：在N 型电池渗透率有望快速提升的背景下，公司募投项目快速推进将有望解决产能瓶颈，SMBB、低温焊带等新产品的逐步释放则有望提升公司盈利水平。但由于今年以来光伏产业链价格整体下行导致辅材环节单位盈利提升不及此前预期，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至2.45/3.38 亿元（原预测为2.65/3.69 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.44亿元，对应EPS 预测为2.36/3.25/4.27 元。参考可比公司估值水平（选取苏州固锝、激智科技及欧晶科技作为可比公司，2023 年Wind 一致预期平均PE 为24x），综合考虑公司具备技术、客户、产能等多方面优势，我们预计公司在未来的2-3 年具有更强的成长性，因此给予公司2023 年30xPE，下调公司目标价至70 元（原目标价为102 元），目标市值74 亿元，维持“买入”评级。