公司2023年上半年实现归母净利润0.73亿元，同比+49.47%。受益于光伏组件新增装机需求的高速增长，叠加上游硅料价格回落及组件开工率提升等有利因素，公司经营业绩快速增长，焊带产品产销量增幅显著。同时，公司积极推进产品转型，布局N型焊带产品，不断扩大产能以匹配下游旺盛需求，未来SMBB、低温焊带等新产品的逐步释放以及新增产能带来的规模效益有望持续提升公司产品的盈利能力。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为2.45/3.38/4.44亿元，对应EPS预测为2.36/3.25/4.27元，参考可比公司估值水平，给予公司2023年27xPE，下调目标价至64元（原目标价70元），维持“买入”评级。

    　　2023H1 归母净利润同比+49.47%，业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入12.91亿元，同比+33.11%；实现归母净利润0.73亿元，同比+49.47%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+41.27%。其中，公司2023Q2单季度实现营收7.37亿元，同比+46.49%，环比+32.92%；实现归母净利润0.37亿元，同比28.38%，环比+1.81%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比+18.85%，环比+5.41%。受益于光伏组件新增装机需求的高速增长，叠加上游硅料价格回落及组件开工率提升等有利因素，公司不断完善产能布局，积极推进焊带产品转型，经营业绩快速增长。

    　　受益组件端需求放量及产品结构调整，公司盈利能力有望回升。2023年上半年公司整体毛利率为 12.29%，同比下滑 0.20pcts；净利率为 5.65%，同比上升0.62pcts。其中，2023Q2单季度毛利率为11.70%，同比/环比分别下滑2.13pcts/1.36pcts；净利率为4.99%，同比/环比分别下滑0.70pcts/1.53pcts。

    　　受铜、锡等原材料价格上涨影响，公司光伏焊带产品毛利率有所下滑，其中互连带产品毛利率为10.60%，同比下滑0.89pcts；汇流带产品毛利率为12.41%，同比下滑0.54pcts。我们预计随着原材料价格趋于稳定，公司焊带产品的盈利能力有望回升。同时，受益产品结构优化及硅料价格回落带来的下游组件端需求放量，公司产品产销量的持续增长有望进一步摊薄生产成本，增厚产品利润。

    　　拟发行可转债建设年产 2 万吨光伏焊带项目，以匹配下游旺盛需求。公司 IPO募投项目产能为13500万吨，规划2024年6月达产。根据公司 2023年中报，目前在建工程中该光伏焊带生产基地项目工程进度已达到100%，募投项目有望提前完成。根据公司 7月公告的《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，公司拟发行可转债募集资金总额不超过5亿元，用于建设年产光伏焊带2万吨的生产项目，本次募投项目将逐步投产，预计于2024-2027年将新增光伏焊带产能0.5/1.0/1.5/2.0万吨。根据公司前次首发募投项目、本次募投项目的投产安排及公司现有的产能情况，我们预计2024-2027年公司整体产能将达到 3.45/3.95/4.45/4.95 万吨。

    　　扩产加速叠加新品释放，公司量利提升趋势明显。顺应电池片主栅数量增加趋势，细线化实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑，我们预计随着TOPCon和HJT的产业化加速推进，SMBB焊带和低温焊带将在今年迎来快速放量。公司在TOPCon和HJT组件对应的焊带领域均已实现突破，线径0.26mmSMBB焊带已与晶科能源推广的TOPCon电池深度匹配，低温焊带方面可实现批量供货，同时凭借一流的产品和服务，与头部光伏组件厂如隆基乐叶、天合光能、晶科能源等保持长期稳定的合作，叠加公司研发水平领先和扩产节奏加速，我们预计公司在2023年有望迎来量利齐升的快速成长期。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动；焊带行业产品迅速迭代；其他互连技术实现快速突破；增发进度或新产能建设进度不及预期；下游需求不及预期。

    盈利预测、估值与评级：受益于光伏组件新增装机需求的高速增长，叠加上游硅料价格回落及组件开工率提升等有利因素，公司经营业绩快速增长，焊带产品产销量增幅显著。同时，公司积极推进产品转型，优化产品结构，不断扩大产能以匹配下游旺盛需求，未来SMBB、低温焊带等新产品的逐步释放叠加新增产能带来的规模效益有望持续提升公司产品的盈利能力。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为2.45/3.38/4.44亿元，对应EPS预测为2.36/3.25/4.27元。基于可比公司估值水平苏州固锝、激智科技及欧晶科技2023年Wind一致预期平均PE 27x，下调公司目标价至64元（原目标价70元），维持“买入”评级。