核心观点
眼科医疗服务需求在疫情期间受到一定抑制，行业预计将在疫情后逐渐复苏，华厦眼科作为国内眼科医疗服务行业龙头，业绩有望在行业复苏背景下持续向好。公司多家亏损医院处于扭亏边缘，顺利扭亏后有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期；同时，公司业务结构持续调整优化，加大屈光、视光等消费眼科医疗业务投入，盈利能力有望持续改善。
公司受益于国内眼科疾病需求端的扩容带来的行业高景气增长，积极加快外延扩张步伐，以厦门眼科中心为核心，不断在全国重点区域布局医院和视光中心，有望持续提升业务体量及品牌影响力。
眼科医疗服务龙头，业绩快速增长，盈利能力持续改善公司是专注于眼科全科医疗服务的大型医疗连锁集团，目前已在国内开设57 家眼科专科医院，覆盖17 个省及46 个城市，医院数量、收入规模均位居全国眼科专科医院连锁集团第二。公司业绩快速增长，2017-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为17.7%和55.9%。公司大力发展屈光、视光等非医保项目，持续丰富业务结构，2022 年前三季度，收入和归母净利润分别为25.23 亿元（同比+10.2%）和3.98 亿元（同比+18.1%）。
消费医疗占比有望持续提升，驱动公司盈利能力改善公司在疑难复杂眼科疾病领域诊疗能力全国领先，白内障及眼底眼表业务占比明显高于同行。对比同行业眼科服务上市公司，2021 年公司屈光、视光等眼科消费医疗业务占比较低（2021 年爱尔眼科、普瑞眼科屈光视光收入占比分别为60%、67%，华厦眼科为43%），未来公司持续加大屈光视光业务布局，有望不断提升消费眼科业务占比，进一步改善公司盈利能力。
全国扩张模式成效初显，多家医院有望加速扭亏公司深耕福建省内市场，依托于厦门眼科中心，已在省内布局11 家眼科专科医院，其中9 家已盈利；公司通过新建及收购相结合的方式持续进行全国扩张，2019 年以来，华南、华中、西南地区占公司主营业务收入比例均超过5%，全国扩张模式成效初显。截止2021 年，旗下医院已经有35 家实现盈利，剩余亏损医院也多数处于扭亏边缘。未来在行业复苏的催化下，公司旗下成熟医院业绩有望持续增长、亏损医院有望加速扭亏，从而促进公司整体利润率水平提升，迎来业绩释放期。
“医教研”一体化发展，厦门眼科中心诊疗能力全国领先公司汇聚黎晓新、赵堪兴等具有国际影响力的眼科专家，组建了覆盖眼科八大亚专科及眼视光的专家团队，公司的多名学科带头人在中华医学会任职。厦门眼科中心2004 年获评国家三甲专科医院，是国家临床重点专科（眼科）建设单位、国家级住院医师规范化培训基地，获评2021 年复旦大学医院排行榜眼科专科声誉榜提名医院，是唯一获得提名的非公立医院。公司也与厦门大学、北京大学等知名院校进行人才培养等合作，并推出“中国眼科医师明日之星计划”等人才培养计划，促进医教研一体化发展。
看好公司长期发展前景和投资价值
短期来看，眼科医疗服务需求在疫情期间受到一定抑制，有望在疫情后逐渐复苏，公司业务有望持续向好。
中期来看，公司多家亏损医院处于扭亏边缘，顺利扭亏后有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期；公司业务结构持续调整优化，加大屈光、视光等消费眼科医疗业务投入，并提升高端白内障等术式占比，盈利能力有望持续改善。长期来看，公司持续受益于国内眼科疾病需求端的扩容带来的行业高景气增长；公司也在积极加快外延扩张步伐，以厦门眼科中心为核心，深耕福建省内分级诊疗网络，并继续在全国重点区域布局医院，有望持续提升业务体量及品牌影响力。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别同比增长8.0%、21.0%和22.0%，预计归母净利润分别同比增长12.4%、30.5%和29.3%，以2023 年02 月20 日收盘价（90.09 元）计算，对应的PE 分别为99、76 和59 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
（1）医保控费风险：2019-2021 年，公司通过医保结算的收入占主营业务收入的比重分别为30.80%、27.76%及24.17%。在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；（2）经营风险：公司净利润主要来源于厦门眼科中心，部分下属眼科专科医院处于亏损状态，若下属医院在当地市场未能建立起一定的品牌知名度和稳定的获客渠道，则可能面临持续亏损；（3）发生重大医疗纠纷和事故的风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；（4）近年来公司整体毛利率水平稳中有升，但医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力。