事件概述

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年收入32.3 亿元（yoy+5.5%），归母净利润5.1 亿元（yoy +12.5%），扣非归母净利润5.4 亿元（yoy +13.3%）；其中22Q4 营收7.1 亿元（yoy -8.2%），占比全年22%；利润端1.14 亿元（yoy -3.5%），22Q4 全国医院受疫情影响较大。

    2023Q1 营收9.31 亿元（yoy +15.1%），归母净利润1.50 亿元（yoy +34%），扣非归母净利润1.47 亿元（yoy +21.5%）；疫情后经营恢复态势明显，全年业绩可期。

    消费眼科占比稳步提升，品牌效应凸显

    2022 年公司整体毛利率48.0%（+2.0pp），系消费眼科业务（屈光+视光）收入占比提高至45.5%（+2.4pp），预计随着消费眼科占比继续提升，公司毛利率有望进一步提高；归母净利率15.8%（+1.0pp）。销售费用率12.4%（-0.7pct），管理费用率11.2%（+0.8pct），财务费用率1.0%（-0.3 pct），公司费用率基本保持不变，经营管理效率不断提升，盈利能力强劲。

    分各业务看：2022 年屈光项目营收10.7 亿元（yoy +12.1%），占比33.2%（+1.9pp），毛利率54.9%（+2.3pp）；综合眼病9.1 亿元（yoy -2.4%），毛利率45.4%（+3.5pp），白内障7.5 亿元（yoy -0.7%），占比23.2%（-1.5pp），毛利率38.0%（+1.9pp）；视光4.0 亿元（yoy +9.9%），占比12.3%（+0.5pp），毛利率55.6%（-0.8pp）；其他业务1.0 亿元（yoy+78.5%）。

    分区域看：华东地区营收23.6 亿元（yoy +5.4%，占比73.2%），西南地区营收2.8 亿元（yoy +6.4%，占比8.6%），华南地区营收2.8 亿元（yoy +9.5%，占比8.5%），华中地区营收2.2 亿元（yoy -1.7%，占比6.8%），西北地区营收0.5 亿元（yoy+15.8%，占比1.5%），华北地区营收0.5 亿元（yoy +12.9%，占比1.4%）。核心标杆医院厦门眼科中心稳健增长，2022 年实现营收8.5 亿元（yoy+6.2%），净利润2.3 亿元（yoy+5.2%），净利率达27.0%（-0.3pp）。

    盈利预测与投资建议

    未来公司将以“自建+并购”双轮驱动的方式，坚持“全科发展，重点突破”，加快发展屈光、视光、干眼等非医保项目；同时大力拓展独立门店的视光中心，主要在华东、华南、西南等地区进行全面布局，深度挖掘眼视光服务市场，提升消费医疗的营收比重。我们调整盈利预测，预计公司2023-2024分年别营为收39.7、48.3 亿元（原值为40.8/49.3 亿元），对应增速分别为23%、22%；归母净利润为6.8、8.8 亿元（原值为6.9/8.8 亿元），对应增速分别为33%、29%，EPS 分别为1.22、1.58 元（原值为1.23、1.57 元），2025 年收入为58.3 亿元，归母净利润为11.4 亿元，EPS 为2.03 元，对应2023 年4 月24 日收盘价72.92元/股，PE 为 60/46/36X。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。