事件：

    　　公司发布2022 年报和2023 一季报。2022 年公司营收32.33 亿元（+5.51%），归母净利润5.12 亿元（+12.50%）；22Q4 营收7.10 亿元（-8.23%），归母净利润1.14 亿元（-3.50%）。23Q1 公司营收9.31 亿元（+15.10%），归母净利润1.50 亿元（+34.01%），扣非归母净利润1.47 亿元（+21.47%），归母净利润较高增速系募集资金取得投资收益。

    　　点评：

    　　眼科连锁地方龙头，规模效应逐渐体现。①销售费用率：2022 年为12.44%（-0.69pct），23Q1 为11.61%（-1.40pct），2022 年销售费用绝对值同比+0.01%、23Q1 为+2.72%（均低于营收增速），报告期新院布局放缓，规模效应体现更充分；②管理费用率：2022 年为11.21%（+0.86pct），23Q1为10.82%（+0.34pct），主要系上市相关费用和激励增加（职工薪酬+24.35%，办公费+18.30%）；③研发费用率：2022 年为1.52%（+0.70pct），23Q1 为1.61%（+0.65pct），位列行业第一梯队；④财务费用率：2022 年为0.98%（-0.33pct），23Q1 为0.66%（-0.48pct），系利息收入增加。

    　　消费眼科与基础眼科齐头并进，打造一流眼科品牌。①屈光：22 年营收10.73 亿元（+12.07%）、占比33.19%（+1.94pct）、毛利率54.87%（+2.32pct），其中22H2 营收5.01 亿元（+7.54%）、毛利率53.64%（+1.14pct），消费眼科量毛齐升，结构调整贡献增长；②综合眼病：22 年营收9.09 亿元（-2.43%）、毛利率45.37%（+3.54pct），其中22H2 营收4.78 亿元（-0.71%）、毛利率46.71%（+3.62pct），公司在大规模开展综合眼病业务下成功实现高毛利率；③白内障：22 年营收7.51 亿元（-0.69%）、毛利率38.01%（+1.89pct），其中22H2 营收4.08 亿元（+2.27%）、毛利率39.63%（+2.71pct），屈光性白内障手术发展有望推进量价齐升；④视光服务：

    　　22 年营收3.97 亿元（+9.91%）、毛利率55.60%（-0.83pct），其中22H2营收2.20 亿元（+5.58%）、毛利率56.18%（-1.36pct）。⑤科研：22 年旗下专家获批医学科研项目42 项，参与开展临床项目共24 项并担任PI；发表学术论文126 篇（55 篇为SCI）。厦门眼科中心系我国顶级眼科医院之一，在其带领下集团医教研协同发展成果斐然。

    　　不断强化福建大本营布局，积极向外省扩张。截至2022 年末，公司旗下已开设57 家眼科医院（覆盖17 省）和23 家视光中心。①公司2022 年并购邳州视明眼科医院、深圳壹号眼科诊所和三明门诊；②公司现有天津华厦、仙游华厦、南昌华厦、渝州眼科、武汉华厦等新院陆续推进，三明将乐诊所、集美诊所、黄山区名人门诊、武夷山诊所、东莞麻涌门诊等医疗机构级视光中心陆续推进。公司全国布局积极扩张，华东以外地区发展值得期待。

    　　盈利预测及投资建议：公司是国内第二大眼科下游连锁龙头，医疗水平与科研能力业内领先，医院扩张布局积极。我们预计公司2023-2025 营业收入为40.84/50.81/62.93 亿元，对应归母净利润为6.73/8.65/11.11 亿元，对应PE 分别为97X/76X/59X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。