事件：

    　　2023年8月29日，华厦眼科发布2023半年报，公司实现营收19.94 亿元（+26.30%），归母净利润3.55 亿元（+50.08%）；其中，23Q2 实现营收10.63 亿元（+38.06%），归母净利润2.04 亿元（+64.60%）。

    　　点评：

    　　期间费用率略有提升，毛利率与税率变化维持净利率提升态势。①销售费用率：23H1 为12.31%（+0.05pct），23Q2 为12.92%（+1.45pct）；②管理费用率：23H1 为10.81%（+0.19pct），23Q2 为10.80%（+0.04pct）；③财务费用率：23H1 为0.46%（-0.64pct），23Q2 为0.28%（-0.78pct），主要系募集资金导致利息收入增长；④研发费用率：23H1 为2.00%（+0.71pct），23Q2 为2.34%（+0.70pct），公司持续加码临床研究力度。

    　　整体来看，23H1 毛利率50.30%（+2.89pct），期间费用率25.57%（+0.31pct），净利率18.32%（+3.28pct），值得注意的是，有效税率21.64%（-3.34%pct），尤其23Q2 有效税率18.14%（-5.79pct），在期间费用率因研发投入略有提升的前提下实现了净利率增幅大于毛利率增幅。

    　　全行业性业务结构变化，公司仍实现毛利率稳步提升。①屈光项目：营收6.51 亿元（+13.84%），毛利率56.86%（+0.91pct），②白内障项目：

    　　营收4.97 亿元（+44.89%），毛利率44.16%（+8.06pct），该科室维持强势地位，规模效应与中高端占比提升逻辑下实现毛利率较大突破；③眼后段项目：营收2.76 亿元（+35.81%），毛利率44.72%（+4.77pct），疫后基础眼病就诊反弹逻辑明确；④眼视光综合项目：营收4.75 亿元（+17.75%），毛利率50.00%（-0.67pct），公司视光业务相对弱势、业务逻辑持续探索，叠加业务口径调整后纳入部分严肃眼病影响增速与毛利率，发展趋势值得期待。

    　　23H1 以内生增长为核心，期待外延扩张对业绩的贡献。截至23H1，公司体内开设医院57 家（报告期内+0 家）、视光中心52 家（报告期内+29家），即报告期在无外延扩张逻辑下仍实现高速增长。230820 公司公告并购合肥视宁眼科医院，230824 公司公告旗下第一支并购基金正式募资（总认缴额4.41 亿元，公司占比19.50%），自此华厦集团正式进入高速扩张期，全国布局前景可期。

    　　盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑到眼科下游行业的市场性变化，我们预计2023-2025年公司营收为40.89/50.32/61.67 亿元（原值为40.84/50.81/62.93 亿元），归母净利润为6.79/8.65/10.87 亿元（原值为6.73/8.65/11.11 亿元），对应2023-2025 年PE 为54X/42X/33X。我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。