投资要点

    事件内容：8 月25 日盘后，公司披露2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入12.79 亿元，同比增长66.32%；实现归属于母公司的净利润1.24 亿，较同期增长117.13%。同时，公司公布2022 年上半年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    在下游需求景气的推动下，公司2022 年上半年业绩实现高速增长；同时，22Q2季度增速也呈现边际加速迹象。光伏和汽车是公司的主要应用下游行业，2021 年光伏和汽车行业相关收入占比达到六成以上；2022 年上半年，在光伏行业和汽车行业景气发展的背景下，公司业绩实现高速增长；报告期内，公司实现营业收入同比增长66.32%，实现归母净利润同比增长117.13%、扣非后归母净利润同比增长122.98%。同时，以2022Q2 单季度来看，季度增速呈加速迹象；Q2 当季公司实现营业收入7.03 亿元、同比增长76.19%，实现归母净利润0.67 亿元、同比增长158.61%；比较2022Q1 公司收入同比增长55.7%、归母净利润同比增长82.46%，Q2 单季业绩进一步加速。

    公司采用大客户战略，从公司核心客户Solar Edge、Enphase、和比亚迪的发展现状及趋势来看，有望继续驱动公司快速增长。1）Solar Edge 是公司最大单一客户，2018-2021 年期间相关收入占比达到铭利达总收入约四成左右。Solar Edge作为全球分布式光伏出货量排名第一的领先企业，受益于欧洲光伏超预期及其在储能领域的提前布局，Solar Edge 业务呈现较快发展；从Solar Edge 前日最新公布的22 年中报显示，上半年收入同比增长52.11%，其中、22Q2 继续保持快速增长、单季度收入增长51.6%。2）Enphase 是公司在光伏领域的第二大客户。Enphase作为美国最大的分布式光伏厂商、美国地区收入占比高达约8 成；受益于美国6 月公布的“光伏组件本土化”战略，Enphase 预期将保持快速增长；而从Enphase日前公布的22 年中报显示，22Q2 在Q1 收入高增长（46.24%）之下继续加速、单季度收入增长67.75%，业务发展超预期。3）比亚迪是公司在汽车领域的主要客户之一，比亚迪作为我国新能源汽车销量第一的领导品牌，2022 年阶段性销量屡超预期。根据数据显示，2022 年上半年，比亚迪总销量为64 万台，同比大幅增长约160%；同时，2022 年7 月，比亚迪在传统淡季月销量达到了16 万辆、同比增长达到183.1%。

    在下游行业景气及核心大客户业务快速发展的背景下，公司也积极配合推进产能建设，可以满足下游需求的增长需要。从公司最近几年报告期固定资产和在建工程变化来看，2021-2022 年公司固定资产和在建工程增长加快，可能期间公司正积极投入产能建设；根据财报数据，2019-2022H1，公司固定资产依次为6.6 亿、6.8 亿、 7.1 亿、8.0 亿，公司在建工程依次为0.3 亿、0.07 亿、1.0 亿、1.23 亿。截至目前，公司已在广东、江苏、四川、重庆及湖南设立生产基地，实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局；同时，22 年中报显示，公司重庆厂区建设项目进度已经达到95%、正拟投产，根据规划重庆厂区拟投建光伏、安防、新能源汽车等精密结构件相关产品。

    投资建议：因下游需求景气、公司2022 年上半年业绩出现快速增长，符合市场预期。同时，公司通过实施大客户战略，深度绑定Solar Edge、Enphase、比亚迪、宁德时代、阳光电源等光伏、储能及新能源汽车领域的龙头客户，在下游景气有望持续及龙头客户更为明确的增长预期之下，公司业绩或将继续向好。我们略微上调了公司业绩，预测2022 年至2024 年每股收益分别为0.81、1.38 和2.05 元，维持买入-B 的投资评级。

    风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。