公司预计2022 年归母净利润4.00-4.28 亿元,同比+170 至189%,扣非净利润3.28-3.56 亿元,同比+136%至157%。铭利达在精密压铸结构件业务的基础之上,布局了注塑结构件、型材冲压结构件和模具等业务,在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源,现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长,公司经营效率显著高于行业平均水平,为其广阔发展提供强大助力。上调业绩预期,并上调目标价至67 元,维持“买入”评级,继续推荐。

    事件:公司公告2022 年业绩预告,预计2022 年归母净利润4.00-4.28 亿元,同比+170 至189%,扣非净利润3.28-3.56 亿元,同比+136%至157%。

    全年业绩超预期,疫情之下实现强劲增长。公司2022 年扣非净利润3.28 亿-3.56亿元,其中Q4 扣非净利润约1.15-1.43 亿元,环比Q3 提升24%-55%,我们认为主要由于:1)国内外光伏、储能、新能源汽车行业高速增长,带动公司结构件业务出货大幅增加;2)上游原材料价格下降,提升公司毛利率水平;3)公司加强管理,同时销售规模大幅增加,促进销售费用率和管理费用率下降;4)公司IPO 募集资金,使得财务费用压力大幅缓解。

    压铸、注塑和型材冲压“三位一体”,全方位满足客户需求。成立之初公司布局压铸业务,2014 年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务,为Solar Edge、SunEdison 等客户提供全面解决方案。注塑件销量营收不断增长,2021 年毛利润占比接近30%。2017 年公司投入型材冲压生产线,为海康威视、Honeywell、SolarEdge 等终端客户配套提供精密结构件。除现有客户外,公司已与延锋汽车、闻泰通讯、Innoviz Technologies 等达成了合作意向,客户资源进一步丰富。

    光伏、新能源汽车、消费电子行业增长,公司有望充分受益。光伏逆变器市场潜力大,预计未来公司将加大对国内外龙头厂家的供应。新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段,随着比亚迪、宁德时代及部分新等客户对三电和其他结构件需求的上升,预计公司汽车结构件销量将提升。另外,新消费产品尤其是电子烟市场规模不断扩大,公司对PMI 等客户的电子消费品相关的精密结构件供应有望随之高速增长。

    硅料和碳酸锂等上游材料价格下降,有利于下游需求进一步扩展,并缓解客户对结构件成本的挤压。近期随着光伏硅料和锂电池上游碳酸锂价格的下降,下游客户的总体成本有明显下滑,我们认为2023 年下游需求有望进一步增强。此外,由于硅料和碳酸锂等主材成本的下降,下游客户将降低对结构件的成本挤压,公司在毛利率端将有所好转。

    积极扩产,满足下游需求。据公司公告,1)与安徽含山经开区签署《投资协议书》,拟投资设立全资孙公司,计划投资10 亿元(其中固定资产7.5 亿元),生产新能源汽车电池结构件和户用便携式移动储能结构件;2)拟与江西赣州信丰县签署《投资协议》,新建“铭利达新建精密结构件智造”项目,拟投资7.6亿元(其中固定资产5.7 亿元);3)与肇庆高新区签署投资协议,计划投资不超过10 亿元(其中固定资产3.5 亿元);4)与重庆铜梁高新区签署投资协议,计划投资4 亿元(其中固定资产2 亿元)。公司积极扩产,为未来几年的高速增长奠定基础。

    风险因素:光伏、新能源汽车、消费电子等行业增速不及预期的风险;公司技术进步不及预期的风险;竞争加剧的风险;客户集中度高、新客户拓展不及预期的风险;原材料价格波动的风险。

    投资建议:公司在精密压铸结构件业务的基础之上,布局了注塑结构件、型材冲压结构件和模具等业务,在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源,现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长,2022 净利润实现高增,并且未来有望持续增长。公司经营效率显著高于行业平均水平,为其广阔发展提供强大助力。我们维持公司2022 年、上调2023/24 年收入预测分别至31/76/112 亿元(2023/24 年原预测分别为31/49/75 亿元),归母净利润预测分别至4.2/8.1/12.9 亿元(原预测分别为3.2/5.5/8.9 亿元)。可比公司(文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技)2023 年Wind 一致预测PE 平均为23x,考虑到公司高成长性(2022-2024 年净利润复合增速为75%,可比公司平均复合增速为55%),给予公司2023 年33x PE,对应目标价为67 元。维持“买入”评级,继续推荐。