投资逻辑

    华大九天： 中国大陆唯一可以提供全流程EDA（ Electronic DesignAutomation，电子设计自动化）工具的厂商。公司实现了模拟芯片设计和平板设计全流程EDA 工具覆盖，布局了数字电路设计和晶圆制造领域的部分关键点工具。2021 年实现营收5.8 亿元，实现归母净利润1.4 亿元，为本土营收体量最大的厂商。

    EDA 行业：EDA 工具战略意义重大，美国三大巨头垄断，国产替代加速。

    根据 ESDAlliance， 2021 年全球 EDA 市场规模为 130 亿美元，我国规模为120 亿元人民币，因为软件授权的商业模式，其周期性较半导体行业整体而言偏弱。全球前三大 EDA 厂商 Cadence、Synopsys、西门子 EDA 占据了全球 78%，国内77%的市场份额，高研发打造高壁垒，持续不断并购完善产品局部。目前EDA 国产化率低于10%，EDA 作为半导体产业关键基础软件，战略意义重大，国际形势迫使EDA 国产化快速发展，同时我国集成电路设计也每年保持20%以上增速，设计公司数量从2018 年的1700 家增加到2810 家，带来国产化快速渗透机会。

    公司产品线布局广泛，模拟类全流程完善，数字类发力补全关键点工具。公司创始团队参与设计中国第一款具有自主知识产权的“熊猫”EDA，技术实力雄厚。产品技术国内领先，模拟设计EDA 支持28nm 制程，数字电路仿真等工具支持5nm 制程，已满足大多数市场需求，平板设计EDA 技术全球领先。EDA 的发展需要上下游紧密协作，公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业华虹、平板厂京东方等建立了良好的合作关系。预计2022-24 年营收分别为 7.7/10.2/13.3 亿元，同比增长32%/33%/32%。

    IPO 发行1.09 亿股，实际募资35 亿元，重点强化数字设计验证能力，打造全流程设计平台。公司本次募集资金投资项目将提升现有EDA 工具的功能、性能、容量等，进一步增强模拟设计和仿真领域优势，同时开发数字电路新产品和技术，填补国内EDA 工具关键领域空白。

    投资建议

    预计 2022-24 年营收 7.7/10.2/13.3 亿元，归母净利润 1.8/2.3/2.8 亿元，同比增长34%/27%/22%，对应EPS 为0.34/0.43/0.52 元，以发行价 32.69 元测算，公司 2022-24 年 PE 分别为 96/77/63 倍，低于可比公司平均估值。

    给予2022 年150 倍PE，预期合理市值276 亿元，目标价51 元/股。

    风险提示

    研发进展，产品迭代速度不及预期的风险；技术人员流失风险；国际贸易摩擦风险；占归母净利润较高的政府补助不可持续的风险。