华大九天：国产EDA 软件龙头

    　　公司长期深耕EDA 行业，布局模拟电路、数字电路等领域EDA 设计工具，已成为目前国内规模最大、产品线最完整的EDA 供应商之一。2019-2021年营收分别同比增长70.59%/61.26%/39.66%，成长性突出。我们认为，公司积极布局全流程EDA 的产品，生态建设有望助力公司把握产业机遇，未来有望复刻海外巨头成长轨迹，成为国内产业资源整合者。预计公司22-24年EPS 分别为0.35/0.50/0.69 元，可比公司平均23E 28.3x PS(Wind)，考虑到EDA 行业技术壁垒、公司EDA 龙头地位、提供模拟全流程工具的稀缺性，给予公司23E 56.3x PS，目标价110.85 元，“增持”。

    　　推荐逻辑一：布局全流程EDA 产品

    　　公司在EDA 领域的全流程布局体现在三个层面：1）模拟电路：公司提供从电路到版图、从设计到验证的完整解决方案，在电路仿真等细分领域具备较强竞争优势，并依托Aether 逐步迈向平台化；2）数字电路：公司目前主要提供时序分析等设计点工具，随着募投项目推进，2025 年有望实现全面覆盖；3）设计+制造：公司不仅提供设计类EDA 工具，还在晶圆制造端有所布局，打通从设计到制造的全产业链环节。我们认为，随着公司全流程布局推进，客户粘性有望逐步提升，商业化拓展有望加速。

    　　推荐逻辑二：生态建设有望助力公司把握产业机遇据中国半导体协会，预计22 年我国集成电路市场规模同比增速将达15.1%，且随着行业结构升级、产能扩张，有望带动上游EDA 市场需求持续释放。

    　　我们认为，生态建设是EDA 企业竞逐产业机遇的关键，Fabless+ Foundry+EDA 的生态正循环能够带来强大客户粘性。目前公司下游客户包括中芯国际、紫光展锐、龙芯等国内半导体行业龙头，21 年前五大客户收入占比45.4%，并新增中芯国际、北京智芯微两家客户，客群持续拓宽。我们认为，公司有望凭借生态建设优势，抓住半导体产业变革机遇，实现营收快速增长。

    　　推荐逻辑三：对标海外龙头，公司有望成为国内产业资源整合者据中国半导体协会，2020 年我国EDA 行业市场规模93.1 亿元，预计2021-2025 年CAGR 将达14.71%。目前，中国EDA 市场主要由Synopsys、Cadence、Siemens 三寡头垄断。复盘Synopsys 发展历程，我们发现海外巨头的扩张很大程度上得益于并购，其本质在于资源整合。考虑到公司：1）具备央企背景，产业协同有望扩大下游市场；2）融资能力强，具备资本扩张先发优势；3）具备EDA 技术基因和较完整产品线，能够较好整合新产品。

    　　我们认为，公司未来有望成为国内产业资源整合者，实现市场份额逐步扩张。

    　　风险提示：国际贸易制裁风险、产品整合效果不及预期、市场竞争加剧等。