国产替代驱动下，全年营收高增长可期

    　　华大九天发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收6.40 亿元（yoy+32.48%），归母净利1.71 亿元（yoy+51.90%），扣非净利1856 万元（yoy-34.56%）。

    　　其中Q3 实现营收2.35 亿元（yoy+8.53%，qoq-4.20%），归母净利8759万元（yoy+20.96%，qoq+39.78%）。我们认为，公司Q3 收入增速环比下滑主要受收入确认季节性影响，国产替代背景下公司全年营收有望实现高增长。考虑短期费用投入加大，下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为0.47、0.64、0.90 元（前值0.55、0.74、0.99 元），可比公司平均24E 16.4xPS(Wind)，考虑到 EDA 行业技术壁垒、公司龙头地位、全流程工具稀缺性，给予公司24E 36.9x PS，对应目标价109.21 元（前值111.41 元），“增持”。

    　　合同负债高增，订单交付有望逐步加快

    　　23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为22.87%/11.04%/58.57%，同比增长10.94/3.02/8.99pct。23Q3 公司销售/管理/研发费用率均同比提升，预计主因随着公司业务体量增长，广告宣传、技术外协等相关业务活动频率增加，叠加收入确认季节性波动，导致费用率增长。此外，截至2023 年9 月30日，公司合同负债金额为1.75 亿元，同比增长408%。我们认为，随着公司在后续几个季度陆续交付在手订单，收入确认有望加快。

    　　自研+并购持续拓展，全流程实力不断增强

    　　我们看到，一方面，公司不断加大自研力度，今年以来陆续推出超大容量快速仿真器ALPS-FS、化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn 等重要产品；另一方面，公司也在进行外延并购拓展，2022 年10月18 日公司发布《关于全资子公司对外投资的公告》，拟通过全资子公司深圳九天，以1000 万美元现金收购存储器/IP 特征化提取工具厂商—芯达科技的100%股权。我们认为，随着公司自研+并购双路并举，产品矩阵不断丰富，有望凭借全流程产品力实现市场份额的进一步提升。

    　　芯片限制法案或加速EDA 国产替代

    　　2023 年10 月17 日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布针对中国的先进计算及半导体制造物项出口限制，主要对高性能芯片的获取及生产进行管控。我们认为，芯片限制法案的出台，或将倒逼国产算力芯片的生产、设计或将进一步向国内转移，从而带来EDA、CIM、半导体设备等环节的国产化机遇。公司作为国内EDA 行业龙头，有望凭借数字/模拟/射频/晶圆制造等丰富产品矩阵，充分受益于国产化需求释放，23-25 年营收高增长可期。

    　　风险提示：国际贸易制裁风险，产品整合效果不及预期。