从点工具到全流程，替代三巨头的最具实力选手。公司已有模拟电路设计、平板显示设计全流程EDA 工具；2023H1 拉通了存储、射频电路设计EDA 全流程工具，并突破数字电路逻辑综合这一关键流程。全流程相较点工具优势明显：更好的一致性与便利性、更高的客单价与附加值。公司完善的全流程布局，长远来看是与EDA 三巨头竞争的关键。与此同时，公司基于点工具的长期积累，关键底层技术可复用，将显著提升新品开发效率。正文详细分拆公司产品线布局，可帮助推断后续研发重点和产品发布节奏。

    　　发力晶圆制造产品线，铁三角生态将拉动获客飞轮。加强与芯片设计公司、晶圆厂的合作，获取足够多PDK/标准单元库与行业knowhow，是EDA 厂商建立生态护城河的关键。对此公司积极投入晶圆制造EDA 工具研发，加强与晶圆厂的绑定；同时在晶圆制造工程服务领域布局，获得PDK、单元库等重要工艺参数。在与Foundry 和Fabless 的紧密合作铁三角关系建立后，公司有望进入更大规模获客的飞轮。

    　　汇聚EDA 高端人才，巩固竞争优势。参考海外EDA 巨头发展历程，业务的快速发展伴随人员扩张和人效提升，例如Cadence 自2010-2022 年，在职员工从4600 增长至10200人，人均创收由20.3 万美元增长至34.9 万美元，人均创利由2.8 万美元增长至8.3 万美元。由于EDA 开发涉及物理、数学、计算机、芯片设计等跨领域知识，培养一名EDA 研发人才需要10 年左右。公司通过业内领先的薪酬福利吸引人才、广覆盖的股权激励留住人才、前瞻性的校企合作培育人才，成为高端EDA 人才的聚集地，不断强化竞争力。

    　　罕见的战略机遇期，全球EDA 第四极的诞生指日可待！外部有利环境叠加公司勤修内功，公司成长空间广阔：1）美国针对半导体领域的限制持续加码，大大加速我国芯片设计、晶圆制造等领域EDA 国产化进程，且国内支持政策持续出台；2）EDA+AI 成为新的技术趋势，公司积极探索，或将提供弯道超车机会；3）国内EDA 市场增速预计15%-20%，显著高于全球水平，公司国内市占率稳居本土企业第一，拥有全球客户约600 家，与许多知名客户长期合作。因此，我们认为公司有较大概率成为EDA 领域的新巨头。

    　　投资分析意见：预计公司2023-2025 年营业收入分别为10.51/15.19/21.13 亿元，同比增长31.7%/44.6%/39.1%。考虑到收入确认节奏以及新一期激励计划股份支付费用的影响，我们下修2023/2024 年归母净利润至2.45/3.20 亿元（原预测值为2.61/3.55 亿元），新增2025 年归母净利润预测5.09 亿元，2023-2025 年归母净利润同比分别增长31.8%/30.7%/59.4%。根据FCFF 模型，目标市值约660 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术创新和产品升级不达预期；行业竞争加剧；外延扩张不达预期。