事件回顾：

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收5.55 亿元，同比+23.86%，归母净利润0.87 亿元，同比+24.20%，扣非归母净利润0.82 亿元，同比+23.83%；23Q4 公司实现营收1.51 亿元，同比+20.79%，归母净利润0.24 亿元，同比-2.45%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比-9.02%；2024Q1公司实现营收0.95 亿元，同比+17.33%，归母净利润0.08 亿元，同比+8.16%，扣非归母净利润0.07 亿元，同比+9.34%。

    四大应用场景较同期均实现增长，盈利能力有所提升：

    分业务来看，2023 年公司热泵场景实现营收1.93 亿元，同比+11.83%，毛利率20.46%，同比+1.14pct；商用空调场景实现营收2.01 亿元，同比+19.96%，毛利率29.83%，同比+2.73pct；冷冻冷藏场景实现营收1.45 亿元，同比+39.79%，毛利率37.50%，同比+2.29pct；车用涡旋场景实现营收0.14 亿元，同比+423.49%。

    加大市场推广、内部管理及新产品研发等方面投入，期间费用率有所提升：

    毛利率方面， 2023 年公司整体毛利率28.44%，同比+2.50pct，我们认为毛利率上升部分受益于公司销售结构的优化，23 年境外收入增速40.59%，显著高于境内收入增速的16.84%。费用率方面，公司加大了市场推广、企业咨询服务及新产品平台研发等方面的费用投入， 23 年/24Q1 期间费用率分别为11.33%/17.48%，同比+3.25/+1.16pct，其中23 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.00/+0.75/+1.28/+0.22pct，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.28/-0.90/+3.14/-2.36pct。

    投资建议：

    公司是涡旋压缩机国产替代的稀缺标的，随着公司不断挖掘海外市场需求，持续推进新产品研发创新，产能利用率稳步上升，出货结构有望进一步优化，盈利能力有望持续增强，预计24-26 年公司分别实现营业收入6.84/8.61/10.82 亿元，同比增长23.3%/25.7%/25.8%；分别实现归母净利润1.08/1.37/1.76 亿元，同比增长23.4%/27.4%/28.2%，当前股价对应PE 为21/17/13 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。