业绩简评

    　　2025 年4 月26 日，公司发布24 年年报和25 年一季报，24 年实现营业收入5.97 亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润0.74 亿元，同比下降15.14%。1Q25 实现营业收入0.96 亿元，同比增长0.67%，实现归母净利润-0.02 亿元，同比下降124.92%。

    　　经营分析

    　　研发投入显著增加，24 年业绩短期承压。根据公司公告，24 年公司实现归母净利润0.74 亿元，同比下降15.14%。公司净利润下降的主要原因是公司在工艺、质量改善方面的研发投入增加。2024 年公司研发费用率为8.15%，较23 年提升3.45pct。我们认为，虽然短期研发投入大幅增加影响了利润释放，但未来随着新产品平台研发的顺利推进，研发投入有望转化为核心技术壁垒、差异化产品竞争力及可持续的营收增长点，通过技术迭代推动市场份额提升，最终实现利润的阶梯式增长与企业长期价值的跨越式提升。

    　　提高对美关税加速涡旋压缩机国产化，看好公司国内份额提升。

    　　国内涡旋压缩机市场主要被美国艾默生等外资品牌垄断，2024 年国内市场外资品牌CR5 为76.5%。公司是国产品牌龙头，拥有和艾默生相近的产品力，目前正处于国产替代的起步阶段。2025 年4月10 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。作为反制，我国对原产于美国的进口商品关税税率由84%提高至125%。这将导致国内客户采购美国涡旋压缩机的成本提升，公司产品的性价比进一步凸现，利好公司国内份额提升。

    　　国务院发文加大热泵推广力度和鼓励更新改造，看好公司涡旋压缩机销量持续提升。2025 年4 月2 日，国家发改委等部门出台《推动热泵行业高质量发展行动方案》，提出要推进热泵在建筑、工业、农业和交通运输等领域的应用；同时提出要对投运10 年以上的热泵设备开展全面诊断，淘汰落后低效热泵设备；并通过更换压缩机等关键零部件的方式，推进存量低效热泵设备更新改造，有望带动公司热泵用涡旋压缩机产品销量长期提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2025-2027 年公司营业收入为6.77/7.71/8.94 亿元，归母净利润为0.86/1.00/1.19 亿元，对应PE 为26/22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。