核心观点：

    　　以定制化的风机水泵切入节能改造领域，存量替代市场长坡厚雪。公司主要产品为高效节能风机、水泵，并新拓节能燃烧产品，卡位水泥、钢铁等高耗能行业技改赛道，“量体裁衣”提供节能综合解决方案，十多年来积累了丰富的模型库和实践经验，能够有效降低电耗，契合行业节能、环保改造需求，符合政策指导发展方向。

    　　水泥、钢铁等高耗能行业中，存在上百亿节能改造市场空间。根据中国通用机械工业年鉴统计，通用机械中风机、水泵的年耗电量约占全社会用电量的1/3，大量的风机、水泵实际效率只有50%-75%。公司提供的风机产品运行效率通常在80%以上，经测算，钢铁和水泥行业的风机、水泵技改潜在市场总规模分别可达到374、167 亿元。

    　　公司产品投资回收期一年左右，具有显著的经济效益。公司过去节能改造实例的分析结果显示，风机（中大型）、水泵技改后节电率平均为21%、26%，静态投资回收期为0.95、0.73 年，具有显著的经济效益。

    　　公司凭借强产品力和服务构建护城河，主要竞争对手为外资厂商。公司在国内节能风机、水泵技改赛道具有稀缺性，主要竞争对手为豪顿华、德国锐志等大型国外厂商，在本土企业竞争中凭借赛道优势和强产品力在盈利能力方面占据优势，2021 年公司毛利率为46%，高于国内公司京源环保（39%）、德固特（31%）、金通灵（19%）。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年归母净利润分别为0.86、1.21、1.79 亿元，EPS 分别为1.20、1.70、2.50 元/股，参考可比公司，给予公司2023 年30 倍PE，对应合理价值50.87 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；公司业务经营中外协加工比例较高的风险；应收账款金额较大的回收风险；存货余额较大的风险等。