事件描述

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入11.64 亿元，同比+18.63%，实现归母净利润0.79 亿元，同比+10.56%，实现扣非后归母净利0.67 亿元，同比+0.41%。其中23Q3 实现收入4.18 亿元，环比+15.79%，实现归母净利为0.37 亿元，环比+37.04%。实现扣非后归母净利为0.34 亿元，环比+54.55%。

    事件点评

    立足波兰，海外市场持续扩张。公司23Q3 收入增长主要系海外客户取得突破，自23Q2 开始由于国内新生儿数量下滑，市场开启卫材产业链的价格战。随着海外市场的不断增长，公司立足波兰工厂，覆盖欧洲、中东以及美洲，充分发挥品牌以及竞争优势，扭转国内市场需求不及预期的不利因素。

    另外公司墨西哥子公司工商注册和认证工作正在有序推进，后续美洲市场有望加速拓展。

    原材料价格回落，盈利能力实现修复。热熔胶主要原料为石油树脂、高聚物以及矿物油，根据隆众资讯数据，23Q3 石油树脂均价为8289 元/吨，环比-5.3%，高聚物均价为12153 元/吨，环比-8.35%，矿物油均价为8000 元/吨，环比持平，由于主要原料的价格下降，助力公司盈利修复。23Q3 公司毛利率为15.95%，环比+4.47 个pcts。

    投资建议

    公司属于卫材热熔胶领域的头部企业，卫材热熔胶市场约70 万吨，市场价值约140 亿，市场主要被汉高、富乐、波士胶三家企业垄断，公司凭借优秀的品牌优势以及成本管控能力，在与海外三大巨头的竞争过程中不断获取市场份额。预计公司23-25 年实现归母净利为1.11/1.52/2.18 亿元，对应公司10 月27 号市值为25 亿元，2023-2025 年PE 分别为22.4\16.4\11.4 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险：公司主要原材料为石油树脂、高聚物、矿物油，属于石化下游衍生产品，若石化产业链相关价格上涨，则会对公司成本造成压力。

    新生儿下滑风险：由于公司结构胶、橡筋胶等产品一部分应用领域在婴幼儿纸尿裤的制备过程中，若全球婴幼儿出生人口数量下滑，则会影响公司终端需求。

    海外市场拓展风险：目前，公司在海外市场的占有率仍很低，尤其是北 美、日韩及西欧等庞大的市场区域份额仍很小，公司重视海外市场并将进一步加强开拓海外市场的力度，若国际市场局势复杂多变，则会影响公司涉外经营管理。