核心观点

    公司主营卫材热熔胶，依托产品的性价比优势持续抢占外资份额，持续进行国产替代。2023 年上半年受益于海外波兰工厂的逐步放量，公司营业收入持续增长，但是考虑到海外工厂尚属于早期阶段，对盈利能力有所影响，2023 前三季度公司实现营业收入11.64 亿元，同比增长18.63%，归母净利润0.79 亿元，同比提升10.56%。未来随着波兰工厂进一步放量，有望提升公司盈利能力以及打开海外市场空间。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告

    2023 年10 月27 日公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入11.64 亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润0.79亿元，同比提升10.56%；实现归母扣非净利润0.67 亿元，同比提升0.41%。其中2023 年Q3 公司实现营业收入4.18 亿元，环比提升15.80%，同比提升19.40%；实现归母净利润0.37 亿元，同比提升30.46%，环比提升35.36%；实现归母扣非净利润0.34 亿元，同比提升33.74%、环比提升56.32%。

    简评

    Q3 营收大幅增长，毛利率显著改善

    2023 年Q3 公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长19.40%，实现归母0.37 亿元，同比提升30.46%，环比提升35.36%，扣非0.34亿元，同比提升33.74%、环比提升56.32%。2023 年Q3 毛利率为15.95%，环比提升4.48pct。公司Q3 业绩相对于Q2 营收端和盈利端均出现显著性改善，但是随着公司海外产能的逐步提升，公司经营情况有望逐步提升。

    注重海外市场发展，海外营收份额逐步提升

    2023 年Q3 公司实现营业收入4.18 亿元，环比提升15.80%，同比提升19.40%。由于海外市场的持续开拓以及波兰工厂放量的因素，公司相较于去年营业收入有所提升。国内市场方面，受制于国内新生儿数量的减少，市场空间萎缩导致的市场竞争加剧，根据中报显示2023 年H1 海外市场实现营收4.21 亿元，国内市场仅为3.25 亿元，目前海外市场营收已经超过国内市场。

    波兰工厂持续放量，墨西哥规划进一步打开成长空间公司波兰工厂逐步放量，2023 年H1 实现1.67 亿元营收。海外工厂作为公司的重要生产基地，2022 年年底投产以来正在逐步为公司贡献营收。考虑到新工厂产量尚未达到设计要求，2023 年H1 亏损0.09 亿元，但是未来随着波兰工厂的下游认证正在逐步突破以及产线的设计优化，波兰工厂下半年有望扭亏为盈，贡献业绩。为缓解产能约束问题，公司根据发展战略规划计划在墨西哥投建北美生产基地，现处在初步筹划阶段，预计2025 年投产。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润1.18 亿元、1.50 亿元、1.90 亿元，对应EPS 分别为1.48 元、1.87 元、2.38 元，对应PE 分别为22.88X、18.08X、14.23X。

    风险提示：1、市场竞争格局冲击风险：龙头厂商存在潜在扩产可能性，且热熔胶行业客户认证周期长，公司可能面临竞争失败风险，抢占新客户和市场份额的难度大；2、募投项目产能投放不及预期风险：国际市场的政治环境、经济政策、竞争格局及突发事件等因素可能影响波兰基地产能投放，导致募投项目效益不足预期，产能释放不充分；3、原材料价格波动风险：公司原材料成本占比较高，原材料价格大幅上涨将导致公司利润变薄，从而导致盈利能力下降。