事件：

    　　公司公布2023 年年报。2023 年实现营业收入16.3 亿元同比+20.5%，归母净利润1.1 亿元同比+23.8%。

    　　点评：

    　　2023Q4 盈利高增。公司2023Q4 实现营业收入4.6 亿元同比+25.5%，归母净利润0.29 亿元同比+85.6%。

    　　2023 海外营收高增，贡献首次过半。公司2023 年营业收入中，结构胶/橡筋胶/背胶/特种胶分别贡献营收11.0 亿元/3.4 亿元/1.0 亿元/0.8 亿元，同比+22%/+20%/-7%/+58%。分地区来看，国内/海外分别贡献营收45%/55%，同比-7pct/+7pct，海外营收贡献首次超过国内。

    　　净利率小幅提升。2023 年公司实现销售毛利率15.0%，同比-0.7pct，销售净利率6.6%，同比+0.2pct。下半年公司主要采购原材料高聚物、矿物油均价均出现一定程度下降，主要原因是是经济恢复缓慢，市场需求疲软，供大于求。

    　　销量稳定增长，单价微幅上涨。公司2023 年卫材热熔胶产量11.4 万吨，销量11.2 万吨同比+19.3%，平均销售单价1.45 万元/吨同比+1.0%。

    　　全球三地四基地布局，在产在建产能合计31 万吨。公司目前有广州增城租赁工厂、波兰自建工厂2 个在产工厂，设计年产能合计16.4 万吨，2023 年产能利用率69%。2022 年10 月，公司动工建设广州增城自建工厂，设计年产能12 万吨，预计2024 年Q2 试生产。2024 年1 月，公司公告投建墨西哥生产基地，年产能3 万吨，首期投资预计2 亿元，建设期18 个月预计于2025 年中试生产。

    　　实施限制性股票计划。公司2023 年12 月推出限制性股票激励计划，向37 名对象授予261.7 万股限制性股票，均价17.44 元/股。激励计划附有的业绩条件目标值为2024 年~2026 年累计净利润4.11 亿元，2024 年~2028 年累计净利润7.82 亿元。

    　　维持“增持”评级。预计2024 年~2026 年营收为21/27/35 亿元，同比增长27%/29%/31%，归母净利润为1.5/2.1/3.0 亿元（2024 年/2025 年预测前值为1.3/1.9 亿元），同比增长39%/40%/43%。考虑产能投建与海外市场扩展顺利，上调盈利预测。

    　　风险提示：新产能产销不及预期，原料价格波动，业绩不及预期