报告摘要

    　　抗生素龙头+合成生物先行者，川宁生物打通全产业链条。川宁生物是国内乃至全球抗生素中间体市场的领军型企业，产品涵盖大环内酯类抗生素及广谱类抗生素三大中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素类中间体，产量均位居全球前列。依托成熟的生物发酵技术和酶技术平台，搭建选品-研发-大生产的商业化体系，作为首批实现产品交付的企业，成功缔造第二成长曲线，抗生素龙头企业再添合成生物学“双翼”前景值得期待。

    　　重磅产品甲醇蛋白有望实现万吨级替代，分享3000 亿大市场，PHA 同样具备千亿规模市场潜力，红没药醇、麦角硫因等多个品种规模化量产在即，打开成长天花板。甲醇蛋白：我国大豆进口需求巨大，80%用于生产豆粕，豆粕市场可达接近3000 亿元市场规模，下游养殖业刚性需求下，预计达到5%年复合增长率。甲醇蛋白可对豆粕形成替代减少大豆进口依赖，公司计划投入50 亿元建设产线，建成后有望替代万吨级豆粕市场，助力实现大豆进口“自主可控”。公司已和农业农村部积极展开申报工作，预计2026 年底得到反馈，已进行几批中试实验结果都相对良好，预计2025 年年底得到最终数据结果。PHA：与微构工场签订战略合作协议，切入PHA 可降解材料千亿市场，成长弹性大。据测算2025 年PHA 市场规模可达628.6 亿元，环保压力下，全球可降解材料需求与日俱增，预计2030 年或可增至3553 亿元。截止2025 年3 月，公司PHA 项目已完成小试和中试工艺验证，发酵水平超预期，公司积极规划农产品成本、天然气等能源成本更低的哈萨克斯坦建厂，疆宁二期生产后，成本将会进一步下降。合成生物产品矩阵持续丰富，麦角硫因、红没药醇均实现量产，多个品种有望随着疆宁生物逐步满产、二期工程产能落地实现规模化放量。

    　　抗生素中间体、原料药市场需求饱满、格局稳固，现存企业已逐渐建立起较高的竞争壁垒，产能限制政策、成本内卷下，产业升级利好龙头企业。川宁生物具备区位、技术优势，可不断优化成本，提升利润。新疆伊犁河谷具有得天独厚的气候、能源优势充分降低公司原材料成本，技术方面，公司超前进行AI+的战略布局，在硫氰酸红霉素产线部分实验罐上实现AI 动态调控，平均产量超出对照组3%-5%，多次迭代后有望持续提升发酵产量，进一步降低成本。青霉素类中间体：目前6APA 经过2025 年1-10 月持续下探调整，已降入10 年历史低位区间，11 月呈现止跌企稳态势，预计伴随库存消化、价格预计有望逐步回升。头孢&硫氰青红霉素中间体：下游产品结构较6-APA 更为丰富，头部企业具备工艺、成本壁垒，环保政策收紧背景下，竞争格局优异，预计短期内价格平稳。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年收入47.06、52.21、57.65 亿元，同比增长-18.3%、10.9%、10.4%，归母净利润8.02、10.30、13.28 亿元，25-27 年同比增长-42.1%，32.1%、25.3%,对应PE 分别为28.3/21.5/17.1，考虑到公司为抗生素原料药中间体龙头企业且具备优秀的成本控制能力，合成生物学有望在带来显著增量，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、宏观经济与市场波动风险、市场规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。