事件：公司发布2025 年年报&2026 年一季报，2025 年实现营业收入46.16 亿元，同比下降19.83%，归母净利润7.69 亿元，同比下降45.08%，扣非净利润7.58 亿元，同比下降45.78%。2026Q1 实现营业收入10.94 亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.11 亿元，同比下降61.58%，扣非净利润1.09 亿元，同比下降61.32%。

    　　核心产品如青霉素类中间体（6-APA）价格自2025 年以来持续下探，处于历史低位区间，短期业绩受行业周期影响显著，合成生物学新业务布局提供长期增长动力。

    　　分业务：1）抗生素中间体业务：2025 年医药中间体业务实现收入41.51 亿元，同比下降22.50%。其中6-APA（占主营业务收入37.44%）价格于2025Q4 下滑至五年内的历史底部位置后已有小幅回升，截止2026 年2 月底回升10%左右。政策端限制新进产能背景下，伴随着下游库存逐步消化，需求逐步回暖、主要参与企业回归理性竞争，价格有望持续恢复。硫氰酸红霉素（占主营业务收入38.36%），头孢类中间体（占主营业务收入22.41%），保持相对稳定。2）合成生物学：合成生物业务板块实现收入0.76 亿元，净利润为-9279.20 万元。生产基地“疆宁生物”因研发试车费用增加且整体处于产能爬坡期，成本较高，预计伴随产能利用率的逐步提升，合成生物业务有望快速扭亏。甲醇蛋白项目现目前拿到中试结果已下游的客户进行对接，预计2026 年6-7 月向农业农村部提交相关配套文件。公司已构建“选品-研发-大生产”的商业化闭环体系，是业内为数不多完成全链条布局的企业之一，与韩国、日本合作方的合成生物产品已在2025 年形成一定的销售，后续产品也处于技术对接和产业化验证阶段。预计伴随2026 年合生产基地一期产能将逐渐推向满产，营业收入和利润也会持续进行改善。

    　　产品价格压制下毛利率存在扰动，费用率基本保持稳定。2025、2026Q1 公司整体毛利率分别29.25%（-7.13pp）、23.56%（-13.78pp）。费用率：2025、2026Q1销售费用率为0.63%（+0.02pp）、0.90%（同比+0.28pp、环比+0.05pp，下同），管理费用率为3.29%（-1.15pp）、4.97%（+0.53pp、+5.45pp），2025、2026Q1财务费用率分别为0.66%（+0.07pp）、1.23%（+0.64pp、+0.80pp），主要系本期汇兑损失同比增加所致，三项费用率合计分别为4.58%（-1.06pp）、7.10%（+1.46pp、+6.30pp）。研发投入：2025、26Q1 研发费用分别为1.02 亿元（+31.85%）、2209万（-44.91%），占收入比例2.22%（+0.87pp）、2.02%（-1.07pp），预计保持相对稳定态势。

    　　盈利预测与投资建议：根据2025 年报、2026Q1 季报我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为48.03、52.31、56.94 亿元（调整前26-27 分别为52.21、57.65 亿元），同比增长4.1%、8.9%、8.8%；归母净利润7.95、10.11、11.52 亿元（调整前26-27 分别为10.30、13.28 亿元），同比增长3.3%、27.2%、13.9%。当前股价对应26-28 年PE 为28/22/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。