公司为国内存储模组及品牌龙头，产品矩阵丰富，持续推进存储产品升级，并拓展布局企业级、车载领域引领国产替代。未来公司有望受益产品结构升级及国产化趋势，同时行业景气复苏下公司营收及盈利能力料将回暖，有望开启新一轮成长。我们持续看好公司作为存储模组领先厂商，国产化趋势下的长期成长动能，首次覆盖，给予“增持”评级。
公司概况：国内领先的存储模组及品牌厂商。公司成立于1999 年，于2022 年8 月5 日登陆创业板上市，为国内存储模组品牌龙头，目前已形成嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线，拥有FORESEE 和Lexar 两大品牌。
据CFM，22H1 公司eMMC＆UFS 产品市场份额为6.5%，位列全球第六，中国大陆第一。2021 年公司实现营业收入97.49 亿元，2019-2021 年CAGR 为30.54%。2022 年行业景气低迷下公司业绩短期承压，实现营业收入为83.30亿元，同比-14.55%，归母净利润0.73 亿元，同比-92.81%。2022 年公司嵌入式存储/固态硬盘/移动存储/内存条营收占比分别为52.41%/18.06%/24.47%/5.00%。公司致力于成长为技术品牌型企业，持续拓展产品矩阵，有望获得强劲成长动能。
行业分析：行业有望触底复苏，国产替代空间广阔。1）存量市场逐步修复，23H1景气度有望触底。据WSTS 预测，2022 年存储器市场规模将达到1555 亿美元。
2022 年存储行业景气承压，我们认为消费电子等下游去库存持续，存储器跌价逐渐收敛，23Q2 末将回归正常水平。2）增量市场蓝海广阔，企业级、信创与车载共同引领存储蓝海。信创开启新一轮周期，我们测算2022-2027 年信创PC、服务器市场规模将分别由379/294 亿元增长至813/1258 亿元，5 年CAGR 分别为16.5%/33.7%。据IHS，2019 年全球汽车存储芯片市场规模约36 亿美元，预计2019~2025 年CAGR 达15%。3）竞争格局来看，当前存储模组市场中原厂地位仍高，原厂、模组厂中海外龙头均占主导。信创市场国产厂商头部效应逐步显现，车载市场海外厂商占比较高，国产替代空间广阔。公司定位泛信创，拓展车载业务，有望持续提升份额。
竞争优势：供应链伙伴实力雄厚，下游客户优质，技术积累雄厚，品牌优势突出。1）供应链伙伴实力雄厚，下游客户优质。在存储晶圆领域，公司与三星、美光、西部数据、长江存储、长鑫存储等合作；主控芯片与封装业务均有紧密合作。下游客户覆盖中兴、三星电子、TCL、创维、海尔、联想、奇瑞等行业龙头。2）技术积累雄厚，公司具备Flash 固 件开发、芯片设计、先进封测等核心技术优势，截至2022 年底，获得境内外有效专利470 项。3）品牌优势突出，公司拥有行业类存储品牌FORESEE 和国际高端消费类存储品牌Lexar。据Omdia，2021 年Lexar 存储卡市场份额位列全球第二，闪存盘位列全球第三。
业务板块：嵌入式存储持续推进，信创与车载业务赋能成长。公司业务四大板块：1）嵌入式存储，2022 年营收贡献52.41%，eMMC 为主力产品，智能穿戴、车载业务赋予成长动能。公司针对车载领域推出大陆首款UFS 产品。2）移动存储，2022 年营收贡献24.47%，旗下Lexar 品牌产品阵列不断丰富，市场份额持续提升，公司产品高端化有望带动ASP 及毛利率提升。3）固态硬盘，2022年营收贡献18.06%，产品结构持续优化，向大容量发展，企业级固态硬盘助力信创布局，2022 年12 月公司首次正式发布两款企业级SSD。4）内存条，2022年营收贡献5.00%，公司2020 年后打造的新产品业务线条，布局电竞等高端消费领域，企业级内存条2022 年已在部分客户的信创产品中实现批量出货。
风险因素：下游需求景气度不及预期；原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高；存储晶圆价格波动风险；技术创新和产品升级迭代不及预期；募投项目实施效果不及预期；国际局势及贸易摩擦。
投资建议：公司为国内领先的存储模组及品牌厂商，持续推进存储产品升级，并拓展布局企业级、车载领域引领国产替代。未来公司有望受益产品结构升级及国产化趋势，同时行业景气复苏下料公司营收及盈利能力将回暖，有望开启公司新一轮成长。我们预计公司2023/24/25 年营收为104.86/132.81/160.36 亿元，归母净利润为4.00/7.06/10.77 亿元。由于行业景气低迷，公司22H2 亏损且短期利润端仍承压，因此我们采用PS 法进行估值。我们选取A 股公司中布局存储模组的公司深科技，布局NAND Flash 与DRAM 的芯片设计公司兆易创新、东芯股份、北京君正作为可比公司，参考可比公司2023 年PS 均值，结合DCF 估值，基于谨慎性原则，给予公司2023 年目标市值460 亿元（对应2023年PS 4.4 倍），目标价111 元，首次覆盖，给予“增持”评级。