投资要点：

    　　投资建议: 首次覆盖江波龙（ 301308.SZ ） ， 给予“ 买入” 评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为239.95/306.18/381.50 亿元， 同比增长37.4%/27.6%/24.6%; 归母净利润分别为11.69/21.01/22.53 亿元， 同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3 倍。

    　　业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商,产品覆盖NAND·Flash 及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2）2025 年9 月14 日，Micron 宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9 月22 日Newdaily 报道Samsung 宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X 等移动DRAM 产品合约价15%-30%，同时将NAND Flash 合约价上调5%-10%。之后10 月23 日，SK Hynix 官宣2025Q4 DRAM 与NAND Flash 合约价最高上调30%。3）服务器市场HBM 市场持续向好。Market Research Future 数据显示，2024 年全球HBM 市场规模达56.1 亿美元，2034 年预计增长至570.9 亿美元，预计2024-2034 年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定。

    　　有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone 带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。

    　　关键假设点:1）我们预测2025-2027 年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027 年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024 年19.0%提升至2027 年20.2%。

    　　股价表现的催化剂:iPhone 存储升级周期仍在持续，预计2026 年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的上涨；服务器算力持续升级有望带动HBM 相关需求维持长期景气。

    　　风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期