深耕空气动力行业，研发为本驱动成长。鑫磊股份前身成立于1996 年，自创立之初起深耕空压机行业，通过不断的创新研发、产能扩张，公司逐步完成螺杆式空压机、离心式鼓风机产品的推出和迭代，不断提升自身收入规模及行业内影响力。2022 年公司被评为国家第四批专精特新“小巨人”，2023 年初公司于深交所挂牌上市。公司主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列 300 余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品行业等领域以及家庭、商业场所等小流量空气动力需求领域。

    　　空压行业稳健增长，国产高端螺杆、离心机需求有望快速崛起。分类型来看，国内普通活塞式、螺杆式空压机、罗茨鼓风机技术发展已基本达到国际同类水平，而高端节能型螺杆空压机、离心鼓风机（例如永磁螺杆、无油螺杆、磁悬浮离心等）技术工艺要求较高，目前国内生产企业较少。在节能减排政策支持以及下游对于设备能效、空气洁度要求的不断提高下，高端节能机型开始逐步替代低端产品，目前需求处于快速上升期。目前空压机行业发展具备两大趋势：1）资源整合，头部企业市场集中度提升；2）主机自主研发，进口替代空间大。

    　　高端技术优势筑造护城河，产能释放有望引领快速增长。公司具备较强的研发设计和加工制造水平，设有省级企业技术中心，具备核心零部件自制能力，自制率达85%，掌握磁悬浮4 大核心技术，拥有高效率转子型线设计、同轴一体驱动、全封闭油冷永磁同步、三元流叶轮等核心技术，节能性能优异，多类产品超过国家标准1 级能效。此外，公司具备较强的规模化生产、渠道、品牌优势，产品销往100 多个国家和地区，与国内外知名品牌商、零售商建立长期稳定合作关系。

    　　公司IPO 募资投建：1）新增年产3 万台螺杆式空压机技改项目，2）年产80 万台小型空压机技改项目，3）新增年产2200 台离心式鼓风机项目，计划24 年新产能落地。我们认为新增产能将为公司在主机进口替代和行业头部份额提升的大趋势下发展自主品牌及高净值产品出海、扩展业务总规模提供有力支撑。

    　　发力热泵煤改电新领域，规模有望快速突破。我国热泵市场规模持续提升，北方农村地区“煤改电”仍有较大推进空间。公司储备有普通空气能以及大型螺杆式、磁悬浮（水冷）热泵机组产品，积极切入“煤改电”招投标市场，逐步开拓行业影响力及下游客户，有望快速打开营收成长空间。此外，公司拟使用超募资金投建“年产1000 台磁悬浮（水冷）热泵机组研发及产业化项目”，储备先进产能紧抓行业发展机遇。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司23-25 年营业收入分别为11.28/15.28/19.31 亿元，同比+58.3%/+35.4%/+26.4%；23-25 年归母净利润分别为1.51/2.11/2.81 亿元，同比+96.1%/+40.1%/+32.9%；23-25年对应PE 分别为24.56/17.53/13.19 倍。PEG 小于同业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：产能建设不及预期、产品创新迭代不及预期，市场推广不及预期，原材料价格波动，国际贸易环境及汇率波动等。